chapter8 含权证 券价值分析加均衡模型和无套利模型.pptVIP

发行案例：江苏阳光可转债 回售条款约定：在阳光转债到期日前一年内，如果“江苏阳光”股票(A股)收盘价连续20个交易日低于当期转换价格的70％时，阳光转债持有人有权将持有的全部或部分阳光转债以面值102％(含当期利息)的价格回售予公司。回售条件首次满足后的五个工作日内，公司将在中国证监会指定的报刊和互联网站连续发布回售公告至少三次。持有人在回售条件首次满足后可以进行回售，首次不实施回售的，当年不应再行使回售权。 回售条款的设置为债券持有人提供最低的本息收益保障，规避其在公司股票大幅下跌情况时转换的收益风险。 为进一步保护投资者的权益，阳光转债增设附加回售条款，规定如果发行人变更本次募集资金投向，阳光转债持有人有权向发行人回售阳光转债。 * * Vasicek Model r0 r0+step r0-step r0+2step r0 r0-2step Vasicek Model Vasicek Model μ-利率的均值 h- 间隔期 σ-利率波动率 φ-均值复归的力量。 see: Nelson and Ramaswamy” Simple Binomial Processes Diffusion Approximation in financial Models” The Review of Financial Studies3.1990.Pages393-430 Vasicek Model 举例：今天时点为0，1年期利率为12%，假定μ=12%，h=1年，σ=0.02，φ=0.6065307 Vasicek Model Vasicek Model 12% 14%（50%概率） 10%（50%概率） 16%（25%概率） 12%（75%，75%） 8%（25%概率） 第七节 可转换债券分析 特点分析 优点分析与发行动机 缺点分析 价值分解 中国可转债发展过程分析 可转债要素分析 案例分析 特点分析 它是附股票买入期权的债券，兼有公司债券和股票的双重特点 它具有多重选择权 投资者在是否转换为股票上拥有选择权 发行公司在是否实施赎回条款方面也拥有一份选择权 在股票价格过低时投资者有回售给发行者的选择权 特征分析 债 券 价 值 可转债价值下限 转换价值 可转债价格 全额支付的纯粹债券价值 1 2 公司价值 优点分析 税收优势 财务优势 资本结构 利息 融资的便利 发行动机 风险转移 股东选择高风险，损害债权人。可转债则将二者利益捆绑在一起。 甜心理论，吸引投资者The convertible feature is tacked on to a bond as a sweetener when a straight, non-convertible issue would seem so risky to potential investors that the interest rate that would have to be paid to sell the bond would be exorbitant. 解决信息不对称 连续融资理论 发行成本 过度投资成本 缺点 资本成本 选择权更多地在投资者手里 理论研究进展 单因素的成分定价模型 这种模型的基本思路是将可转债视为普通公司债券与股票期权(或认股权证)两种成分的组合体。设普通公司债券为B，转换期权为OP，现金流量为CF，无风险利率为 ，转换价格为K，可转换债券面值为X，信用价差为 ，股价波动率为 ，可转债存续时间为T，使用Black-Scholes方程，可转债价格为： 理论研究进展 理论研究进展 但实际上各种条款的规定，使得这种思路没有了现实意义。因为该模型未考虑到赎回与回售等附加条款对期权价值部分（OP）的影响。 更全面的成分定价模型则在纯债券价值和转换期权价值之和的基础上，加入赎回期权价值和回售期权价值，即： 可