第五讲证市场的均衡与价格决定.ppt

强形式有效市场 定义：一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的信息，不管是公共的还是私有的。 强形式有效性 半强形式有效性 弱形式有效性 5. 有效资本市场的启示 有效资本市场假设对投资者和公司具有如下的意义： 因为信息立刻在价格中体现出来，投资者不应该期望得到超额回报。 公司发行证券时，不应该期望得到超过公平价值的价格。这里所说的公平价值指的是发行证券的现值。 技术分析是无用的。 基本分析也是无用的。 只有当充分多的投资者相信市场不是有效的，市场才会变的有效。 大众已知的投资策略不能产生超额利润 某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气。 专业投资者并不比一般投资者业绩好 过去的业绩不能代表将来 第 一节 有效市场的含义和形式 一、有效市场的含义 Maurice Kendall: 股票价格像“一个醉汉走步一样，几乎宛若机会之魔每周扔出一个随机数字，把它加在目前的价格上，以此决定下一周的价格”——股价几乎遵循一种随机游走（Random Walk）的规律。 Samuelson: 在信息有效的市场，如果可以合理地预期价格变动，即如果价格变动将所有市场参与者的信息完全结合在一起，那么价格变动就是无法预测的。 Eugene Fama: 股票价格在任何一时点上都准确地反映公司的内在价值。 Malkiel: 如果市场在决定证券价格时，完全正确地反映出所有有关信息，就说这个市场是有效的。 * 三、反映于资产价格中的信息种类 资产过去价格和 成交量的信息 所有公开的信息 所有可用的信息，包括内部的 或私人的信息 图7-1 反映于资产价格信息的种类 四、有效市场的形式 Fama按照“所有价格充分地反映了所有相关信息”，定义了三种形式的有效市场： 弱式有效（Weak-form market efficiency）：如果一个市场是弱式有效， 股票价格反映了一切可以从过去的市场交易数据中获得的信息，比如过去的成交 价格和成交量等。 半强式有效（Semi-strong form market efficiency）：如果一个市场是 半强式有效的，那么股票价格不仅反映了历史价格信息，还反映了其他一切公共 信息。 强式有效（Strong-form market efficiency）：在市场强式有效的假定 下，股票价格反映了所有信息，即历史价格信息，其它公共信息和私人信息。 强式 公共和内幕信息 半强式 公共信息 弱式 历史交易信息 图7-2 三种形式的有效市场 * * * * * * * * The unsystematic risk is diversified away because the variance of row three tends to 0 as N goes to infinity. * * * 如果股东忽略非系统风险，那么只有股票的系统风险与其期望收益联系在一起。 F β R R P P P + = 二、套利定价模型 （APT） （三）APT模型 套利与一价定律 套利：是指利用证券在两个市场之间定价的不一致性进行资金转移，从中获取无风险利润的行为。 一价定律：相同证券在不同市场的定价水平应相同。 一价定律的成立意味着套利机会的消失；相反，当一价定律被违背时，就会出现明显的套利机会。 一般来讲，在一个完全竞争、有效的市场总是遵循一价定律的。 二、套利定价模型 （APT） 不同证券之间的套利机会 各种证券在不同环境下的收益率(%) 高通胀 低通胀 高利率 低利率 高利率 低利率 概率（P） 0.25 0.25 0.25 0.25 A -20 40 20 60 B 0 30 70 -20 C 90 -10 -20 70 D 15 15 23 36 二、套利定价模型 （APT） 不同证券之间的套利机会 股票 现价 期望收益率（％） 标准差 （％） 相关系数 A B C D A 10 25 29.58 1 -0.15 -0.29 0.68 B 10 20 33.91 -0.15 1 -0.87 -0.38 C 10 32.5 48.15 -0.29 -0.87 1 0.22 D 10 22.25 8.58 0.68 -0.38 0.22 1 二、套利定价模型 （APT） 将