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避开中国经济断层线 　　美国芝加哥大学商学院金融学的教授拉古拉迈·拉詹在其专著《断层线》中，借用了地质学中“断层线”的概念对美国经济，特别是金融危机进行了分析和阐释。本文引入这一概念来对当前中国经济形势进行了探讨。从目前来看，中央救市和地方城镇化投资饥渴受到了遏制，改革预期升温。在此背景下，我们尤需将注意力转向改革预期下的结构转型及其中国经济中的断层线。 　　何为经济的断层线 　　在地质学中，由于地壳构造板块相互挤压和冲撞在地壳表面形成的断裂称为断层线。来自四面八方的巨大压力慢慢集聚，挤压着这些断层线。地震往往是沿着断层线爆发的，因此，沿着断层线的痕迹去追溯，可以为把握金融危机及其演变提供一个新的视角。在拉詹看来，金融危机的根源至少可以追溯至以下三条断层线： 　　第一条断层线即是收入不平等的加剧助推了住房信贷的发展。最典型例子是美国日益严重的收入不平等现象及其要求放松信贷所造成的政治压力。自20世纪70年代中以来，美国中产阶级工资水平几乎停滞不前，失业率却持续上升。因此，面对日益加剧的收入不均现象，政府采取的是扩大对家庭借贷的措施，尤其针对低收入家庭。拥有住房被视为美国梦的重要元素，让中低收入家庭也能购买房屋是实现扩大信贷和消费的关键。因此，一方面美国政府积极推动宽松信贷政策，另一方面以利益为驱动的金融行业内部关系错综复杂，竞争激烈且道德缺失，当二者发生相互作用时，一条深深的断层线便产生了。 　　第二条断层线即是新兴经济体国家出口导向型增长及其依赖性的路径。与发达国家过度消费相对应的是新兴市场国家的过度储蓄.由于内部市场狭小，新兴国家对出口型企业的补贴政策会抑制家庭消费，使国内市场受到进一步压制，其巨额的外汇储备又只能以低廉的资金价格流回发达国家，助推了资产泡沫，这是造成金融危机的第二个“断层线”。 　　第三条断层线即是失业型复苏和刺激政策。尽管美国为世界经济走出2001年的衰退期提供了必要的刺激，但人们仍然发现，正如1991年的复苏一样，工作岗位并没有随之增加。所以这类复苏被名副其实地称为“失业型复苏”。美联储的职责之一就是保持高就业率。但这会产生不良的后果：一方面，一些其他的市场，包括国外市场，就会对宽松的货币政策做出反应。例如，大宗商品的价格，如石油和金属的价格可能会上扬。另一方面，房屋、证券等资产价格也会发生膨胀，因为投资者会抛弃较低的短期利率，转向收益更高的投资。断层线因刺激政策与正在寻求竞争优势的金融行业相互作用而产生，就如同鼓励低收入购房一样，潜藏着巨大的危险。 　　拉詹认为，政治动机、全球性经济结构失衡和金融体系吸收过量的风险导致了美国次贷危机的总爆发。首先，大量的资金从海外或通过政府扶持的抵押贷款机构，流入了低收入住房市场。这导致了房价暂时的飙升以及按揭贷款的质量的不断下降。其次，商业银行和投资银行承担了大量的风险，包括购买大量为次级抵押贷款融资而发行的低质量证券，但却通过短期贷款的方式进行融资。 　　从表面原因看，次贷危机是由于美国房地产价格下跌波及金融市场，导致金融机构持有的大量次贷支持证券大幅缩水，但根据拉詹的研究结果，深层次原因在于全球货币体系和经济结构在技术进步和全球化背景下所产生的失衡，以及在这个失衡基础上投行模式的制度性缺陷。 　　不管人们同意与否关于断层线微震最终引发了金融海啸的判断，其独特的思维框架是值得我们学习的。特别是第二条断层线延伸至中国经济的版图，在今天也为我们所深深感受到了，那就是中国的困局：外需“倒逼”、产能过剩。 　　中国经济的断层线 　　最近，国务院批转了发展改革委《关于2013年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，通过对这个《通知》的理解，我们进一步看到了稳增长背景下的结构调整挑战。由于政府没有实行大规模的基建投资拉动，经济将朝向中低速、去投资拉动的增长模式转变。事实上，这是结构转型的必由之路。 　　市场上曾经较强的预期是2013年中央会采取救市措施或对地方饥渴的城镇化投资方案有所兑现。但现在看，均已落空了。我们现在可以预期改革将升温，综合配套的改革将从多方面推进。2013年，宏观经济调控决策层的意图是：宏观经济既不能盲目放宽，也不能盲目收紧，尤其不能向社会发出扩张性政策信号。因此，任何大的政策出台会以“稳、慎”为原则，以效率和效益为优先目标。 　　其实，这是很有道理的。因为过去的经济增长主要受投资驱动模式的推动，结构问题堆积很严重。沿着结构转型方向，我们借用断层线的概念来分析中国经济结构中的脆弱性，是很有意义的。关注经济结构中的脆弱层有利于我们理解风险和控制风险，并使我们获得有关改革推进的压力测试信息，以及不同改革情景对于宏观经济的影响和承受能力的信心。 　　既然投资拉动的模式不可选已成共识，那么，中国经济的断层线首先来自外需倒逼的风险。所