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企业特征与股利政策相关性研究以化工类上市公司为例 　　【摘 要】本文以化工行业上市公司为研究样本，在生命周期理论的基础上，将企业的企业特征划分为成长初期、成长中期、成长后期三个时期，探讨上市公司企业特征与其股利政策的相关性问题。研究表明，我国化工类上市公司其股利发放方式与企业所处生命周期关系较为密切，但股利支付率与生命周期的相关性并不显著。本文即针对科学股利政策的制定提出了两点意见和建议：首先，作为公司应完善股利政策的制定流程，使得股利政策的制定与其企业的特征相匹配；其次，作为股票市场的监管机构，也要进一步建立起一个市场化的股票交易场所，使得企业能够改变短视的经营目标。 　　【关键词】企业特征；企业生命周期；股利政策 　　一、引言 　　股票市场已经成为我国金融市场中不可或缺的重要组成部分，随着我国股票市场制度的不断完善以及规模的不断扩大，投资者在市场上的投资也变得更加理性。股利政策作为上市公司价值投资的一部分，也成了中国投资者所关心一个重要方面。上市公司的股利发放方式主要分为现金股利与股票股利。上市公司的股利政策不仅可以体现公司对股东的回报程度，更能够体现自身的业绩情况、经营策略和发展潜力[1]。即上市公司的股利政策体现了该公司的公司特征。 　　本文即以企业生命周期理论作为企业不同特征的划分依据，采取描述统计、方差分析等统计方法，探讨中国上市公司当中企业特征与股利政策相关性的高低，以期为进一步完善中国的股票市场献计献策。所以，研究化工类上市公司企业特征与股利政策之间的相关性即可以很大程度上概括出整个股票市场上市公司企业特征与其所制定股利政策之间的相关程度。因此，本文以下的研究仅以化工行业各股作为研究样本。 　　二、基于企业生命周期理论的化工类上市公司企业特征分析 　　企业所处的生命周期很大一定程度上代表了该企业的公司特征：企业规模、企业经营效益、成长速度等。所以，本文以定位企业所处生命周期，作为概括企业特征的主要手段和指标。为更客观科学的评价各化工上市企业特征，以下将上市公司所处周期的类别设为：成长初期、成长中期、成长后期三个时期，用来代表我国目前化工类上市公司生长周期的各个时期。 　　（一）样本描述 　　本部分选择的研究样本为我国A股市场化工类行业上市公司共128家，涉及化学原料及化学制品、合成革、橡胶、医药制造业等细分行业，具体描述如下：样本数据选取时段：2008年-2010年；样本去除了化工行业中的“ST”、“*ST”企业12家；数据来源：上市公司年报、新浪股票数据库、同花顺股票交易软件 　　（二）企业生命周期划分依据 　　本文选取代表企业创建年数的“企业年龄”，代表企业规模大小的“年末总资产”，代表企业盈利能力的“主营业务收入”三个指标作为划分样本企业具体所处于周期的主要依据[2]。因以上三个指标数量单位不同，不能直接合并比较，现先将其进行标准化处理：分别是企业年龄、年末总资产和企业主营业务收入的标准化处理。 　　进行标准化处理后，即分别以标准化的各个指标为基础，进行三次降次行业排序[3]。随后，将排序后的结果进行三分位划分，并赋值，最后，对每个企业三项所得分数分别进行加总。结果如下： 　　我们可以看到，三个时期各阶段企业数量呈依次递增趋势，样本企业中属于成长初期的企业数量最少，占比仅为17.97%；其次是属于成长中期的企业，数量占总样本企业数量的37.50%；样本企业中数量占比最大的为属于成长后期的企业，比例达44.53%。可见，化工行业总体上属于较为成熟的行业。 　　三、化工类上市公司企业特征与股利政策之间的相关性 　　（一）企业特征与股利发放方式 　　企业的股利发放方式主要分为现金股利和股票股利，其中股票股利又因股利来源不同分为转股和送股。对于一家企业来说，可以使用现金股利的发放方式，可以使用股票股利的发放方式，也可以两种方式结合采用。本文将企业可以有的股利发放方式总结为派发现金，转增股本，送红股，派现与转增结合，派现与送股结合，转增与送股结合，派现、转增与送股三者结合等8种方式[4]。 　　1.股利发放方式在化工行业企业上的总体描述 　　汇总各个化工样本企业3年间的股利分配方式，结果如下： 　　2008-2010年三年间，化工类上市公司的各个样本之中，“派现与转增”相结合的方式使用率最高，占了42.19%；其次是“派发现金”的方式，为26.56%；三年间都未有股利分配的企业个数也占到了18.75%的比重；使用“转股”、“派现与送股”、“派现与转股”以及“派现、送股、转股相结合”这四种方式的企业数量并不多，分别只占总数的3.91%，3.91%，1.56%和3.13%。 　　从整个化工类行业来看，有近80%的企业三年内对股东以各种方式发放了股利，其中“现金股利”这一方式使用