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程式交易监管香港经验 　　光大证券“乌龙指”事件，突然将金融交易市场中新兴的投资策略之一程式交易推到了聚光灯下。 　　程式交易的致命弱点 　　所谓程式交易，是指金融机构将自己在市场上的各种操作，以很明确的方式去定义和描述，且通过电子程式按照相关设定的规则进行交易。程式交易可以同时买进或卖出一篮子股票，金融机构可以通过不同的买进和卖出程序的策略组合，实现各种不同的投资目标。 　　目前，量化投资已成为资产管理领域的主要投资手段，证券公司从系统规划、策略咨询、程式交易、头寸管理等各方面为对冲基金提供服务，满足处于生命周期不同阶段的专业投资机构和专业投资者的个性化需求，已成为券商核心经纪业务之一。 　　但光大事件的爆发，暴露了这一年轻的投资方式的致命弱点。 　　光大证券的交易系统使其在短时间内累计申报买入234亿元人民币股票，实际成交72.7亿，引发上证综指突然猛涨5.96%。同日它卖空7130手股指期货合约，为下个交易日做对冲，结局是光大总裁徐浩明因此被免去职务，中国证监会在8月30日作出对光大罚款5.23亿元人民币的决定，是中国资本市场有史以来最严重的一起判罚。 　　谷仓中的老鼠 　　同样的故障近年来层出不穷。8月22日，美国纳斯达克股市因发生电脑系统故障暂停交易超过三小时。在这三小时中，苹果、微软、谷歌等其他逾3000家上市公司总市值5.9兆美元的股票全部无法交易，造成了美股近年来最大的交易事件。而必威体育精装版的案例是，香港联交所去年以添加收购的伦敦金属交易所（LME）在9月24日因为技术故障而暂停其电子交易。 　　股神巴菲特的合伙人芒格将程式交易称作“谷仓中的老鼠”，但即使不时为证券市场带来无法预计的灾难，依然没有人可以因为这些失误就忽略电子交易在未来股市交易中的地位和作用。高速下单和在复杂投资上的优势，使得程式交易成为近年来市场发展的主流。目前以程式交易为主流的高频交易，已经占到了欧美股市交易总量中的很高的比例。根据Baseline Capital 2012年报告，高频交易总量已占美国交易总量的约70%。 　　而这也是中国未来的发展趋势。2010年4月16日，沪深300股指期货???约被正式批准上市交易，被视为中国内地采用高频交易的转折点。中国市场的电子交易系统使用比例仍不高，但增速可观。根据金融资讯软件公司Sungard统计，2010至2012年间，亚太区收入，从最初的2.44亿美元已经攀升至2.73亿美元，反映包括中国在内的亚洲国家的稳步增长的需求。瑞银证券中国证券部总监夏阳表示，2012年是中国量化交易的元年，预计未来中国将有20%至30%的市场成交来自量化交易。这些量化交易系统，主要用在私募公司的资产管理、券商自营和集合理财、公募专户、期货公司资产管理等业务上。 　　香港模式值得借鉴 　　程式交易的高速发展仍在继续，而在如何加强相关监管，防止光大事件再发生，香港的现有经验或可供借鉴参考。2012年7月，香港证监会就加强电子交易监管体制，包括互联网交易、直达市场安排以及采用买卖程式的交易等进行业界咨询。 　　其中在针对程式交易的相关章节中，香港证监会建议各中介人应当确保提供客户使用的程式买卖系统在应用前均经过充分的测试，且已考虑到可预见的极端情况，以及不同的交易时段的特点，同时确保每年定期对系统进行检测和测试，以评估该系统能否处理相当大的成交量，以及该买卖程式能否在不干扰市场有序运作的情况下执行交易指示。 　　嘉瑞咨询（香港）董事总经理周鸿松表示，此次光大证券事件中，程式交易系统对于单笔交易的资金大小并无限制，使得若原本交易设定中的70多亿元交易量若全部投入A股市场，可以把A50股票悉数拉至涨停，而交易所和券商在这方面均无任何事前限制和预警，这是导致事件发生的一大重要原因。 　　周鸿松介绍说，根据海外包括香港的经验，相关投资的监管除了体现在投资人标准、开户资质等方面外，也应当侧重交易过程和市场结构方面的考量。如对于算法交易，香港监管部门要求所有主要券商和基金的交易演算法均需设置相关控制，如发现股票价格短时间内出现巨大变化，则需暂缓，直至价格回归，同时量化交易的母单交易量不应超过该股票日平均交易量的一定比例。 　　目前在香港市场，程式交易主要适用于期权、期货及其他股票衍生产品的交易，高频交易日均占市场总成交量的30%至40%。7月10日，香港财经事务及库务局局长陈家强在出席立法会财经事物委员会会议，审议《2013年证券及期货（修订）条例草案》时表示，作为国际金融中心，香港应当履行二十国集团领袖承诺改革在交易所或电子交易平台进行标准化的场外衍生工具交易，向其他国际金融中心看齐。 　　在上海交易所公开回应光大事件时曾表示，尽管交易所实施必要的前端控制对于保障交易安全和维护交易秩序有重要的意义，但严