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研发投入高管股权激励因素效应分析 　　[提要] 本文以2007-2010年已披露研发支出的制造业、信息技术业上市公司为研究样本，实证分析高管持股对研发投入的影响。研究发现：高管持股比例与企业研发投入呈正相关关系；而且这一关系在不同成长能力、负债水平的企业中具有显著的差异性。 　　关键词：高管股权激励；研发投入；实证分析 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　收录日期：2013年1月28日 　　一、引言 　　企业投资行为是现代公司财务管理的三大核心内容之一。在市场竞争日趋激烈、经营日益国际化的今天，企业投资行为中的研发投资已成为影响企业生存和发展的重要战略性投资行为。高管股权激励作为一种企业制度安排，毫无疑问地会对研发投入产生重要影响。在我国现有的资本市场中，高管股权激励如何影响企业研发投入？影响程度如何？由于理论数据的局限，已有文献对此问题研究还很薄弱。然而，从理论上搞清楚这些问题，对于强化我国高管股权激励和提高企业研发投入力度都有着重要的意义。基于这一认识，本文拟采用我国2007～2010年306家上市公司的766个样本数据，试图通过回归分析系统地考察我国上市公司高管股权激励对研发投入的影响作用及其程度，并在此基础上提出相应的建议。 　　长期以来，代理理论认为用风险收入来激励高管尤其是让高管拥有一定数量的股权，这样既可以减少经营者的短期行为，降低委托成本，又可以促使其做出有利于股东权益最大化的决策。Ryan and Niggins（2002）研究发现，高管报酬与RD投入之间存在内生性，而且随报酬类型的不同，它们之间的关系也不相同。股票期权与RD投入呈正向变动，但受限制的股票与RD投入则呈反向变动。Wu and Tu（2006）从行为代理视角研究了高管的股票期权与研发投入之间的关系，其结果显示，当公司存在较多的冗余资源或公司业绩较好时，股票期权对研发投入具有积极的影响作用。在国内，易翠（2008）、唐清泉（2009）的研究皆表明高管持股能促进企业研发投入，且随着持股比例的增加，企业研发投入强度也会增大。刘星、魏锋（2004）的研究却发现，国内上市公司高管人员的持股比例对企业???术创新并没有显著性影响。从上述文献回顾来看，国内外关于高管股权激励与研发投入的研究大多停留在单一研究上，并没有具体分组讨论在什么情况下高管股权激励会对研发投入产生影响。鉴于此，本文将以高管持股与研发投入为研究对象，先从整体角度检验高管持股水平对研发投入的影响，再分别从企业成长性、负债水平两个角度进行分组回归，进一步检验高管持股对研发投入的影响。这样研究将有利于公司管理者根据公司的具体情况，采取适合本公司发展的策略，最终实现企业价值最大化这一目标。 　　二、理论分析与假设的提出 　　研发投入高风险与高收益并存的特征，对股东和管理者的吸引程度是不一样的。股东可以通过组合投资来分散研发投入的风险，同时又可预期获得高回报，因而研发投入对股东而言吸引力是很高的，但对公司的管理者来讲却并非如此。原因在于研发投入主要着眼于公司的长远利益，且需要高额的资金投入，因而会对公司财务的短期目标形成巨大压力，这与管理者的任期、报酬主要取决于公司当前的经营业绩相抵触；此外，企业的研发投入需要有新的管理技术作支撑，这将意味着管理者必须进行不断地学习，但这会增加管理者的个人成本，削弱他们对创新的追求。因此，若没有有效的激励，管理者常会缺乏研发投入的动力；反之，当管理者持有公司股份时，他们的利益便与整个企业的价值紧密联系在一起，这在一定程度上可以避免管理者的道德风险，提高管理者对研发投入的支持力度。根据以上所述提出以下假设： 　　H1：高管持股比例与研发投入呈正相关关系。企业的成长性是企业在自身发展过程中，由于所处的产业和行业具有发展前景广阔的特征，而使企业通过其生产要素与生产成果变动速度间的优化，推动企业规模呈逐年扩张、企业利润总额和主营业务收入呈不断增长的趋势。高成长性企业由于具有较好的盈利能力，从而能为企业进行研发投入提供良好的资金基础，也能缓解高管来自业绩下滑的压力。另外，股权的价值只有在公司盈利提高和股票价格增加时才能实现。当高管拥有一定比例的股权时，如果公司的业绩在一定时期不能提高，高管就会担心与股权相联系的潜在财富丧失，从而主动增加能够提高股权价值的研发投入。因此，本文提出以下假设： 　　H2：高成长性企业与低成长性企业相比，高管持股比例对研发投入的影响存在显著差异性。Kim and Sorensen（1956）的研究发现，高负债的企业，内部人持股水平也会加大。对此，他们认为主要是基于以下三方面原因：一是内部经营者为了保证手中的控制权不被外部股东夺走，在企业融资中倾向于债务融资；二是通过债务融资经营者可以试图降低外部股东的代理成本；三是拥有