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私募股权投资基金在股权交易市场中作用探讨 　　摘 要：PE自从2006年在中国再度兴起以来，其发展一直保持方兴未艾的势头。金融危机后，PE投资在世界各国，特别是西方主要国家呈下降趋势，然而中国却呈现一枝独秀的景象，这并不意味着PE基金在中国发展不存在问题。研究发现，PE基金在我国依旧存在“募资难”、发展不平衡以及政府的有效监管等问题。因此，结合现阶段私募股权基金发展过程中存在的突出问题，提出加强我国政府在私募股权基金中作用的对策和建议。 　　关键词：私募股权投资基金；PE监管；政府作用 　　中图分类号：F832.51 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）05-0129-04 　　引言 　　私募股权投资基金不仅提高了资本市场上过剩的资金的利用效率，并且对解决实业市场上资金不足问题和整个社会生产力的发展产生重要的积极作用。但是，私募股权投资在促进我国社会生产力和资本市场发展的同时，也面临着一些问题：国内对基金的认识不足、发展不均衡、国内基金机构业绩欠佳等。以上情况致使有资金的机构投资者一般自己设立子公司管理基金，而不愿委托基金管理人进行专业管理。另外，政府设立政府引导基金大多数希望在当地投资，以促进当地企业的发展。也就是说，在国内尚未非常好的投资者群体。由于国内资金主要集中在商业银行系统，以及保险、企业年金、社保基金，如何寻求制度性突破，争取这些资金可以投资于私募股权基金领域，也就成为监管者关注的问题。 　　一、政府在私募股权基金中作用的理论解释 　　（一）私募股权基金的定义 　　私募股权投资基金（Private Equity Fund，PE）从事的是一种独特的金融业务。如果把所有的金融业务按照私募、公募和股权融资、债权融资两个维度进行划分，那么以下图1就能够反映私募股权基金在整个金融行业中的地位。PE和传统的金融市场业务完全不同。由于是股权融资，PE会要求在目标企业中控制相当比例的股权，并且往往要求在目标企业的董事会中占有一个席位，或者向目标企业派出CFO。由于是私募融资，所以PE更灵活、更迅速也更有针对性。 　　国外学者对PE基金大都是从其投资对象方面进行定义（Kelly，1971；Keuschnigg and Nielsen，2002）。国内研究中，盛立军和刘鹤扬（2003）对PE基金的类型做了详细的界定，认为PE基金通常投资于包括种子期和成长期的企业，此外投资于扩展期企业的直接投资基金和参与管理层并购在内的并购投资基金，投资过渡期企业的或上市前企业的过桥基金也是PE基金的范围。进一步的研究认为，PE基金是以非上市企业股权为主要投资对象的各类创业投资基金或产业投资基金（吴晓灵，2006）。吴晓灵的定义更符合我国当前PE基金投资的实际情况，因为目前众多的PE基金已经不仅仅局限于对高科技企业的投资，对传统产业的投资也在不断加大。近年来，PE基金不仅仅局限于非上市企业的投资，甚至众多上市公司也成为PE基金的投资对象。 　　图1 股权融资 　　（二）政府在私募股权基金发展中作用的理论解释 　　1.理论背景 　　根据信息经济学理论，若信用制度不完善导致信息不对称现象出现，微观经济参与主体就会产生机会主义倾向，在可能的范围内通过损害其他经济主体的利益而为自身谋取利益。契约理论认为，在经济学领域，市场交易可以认为是契约。由于市场外部环境是复杂的，人们所得到的相关信息是不可能完备的，以及交易成本的普遍存在将导致契约的不完全性。契约的不完全性将存在由契约而产生的制度需求，这是契约“市场失灵”的表现。作为一种高风险、高回报的投融资活动，私募股权基金的运作主要在于高成长性和高新技术的中小企业，这些企业的信息不对称问题和契约的不完全性表现得更为复杂，因此，更易产生“市场失灵”现象。在市场这只“看不见的手”无法自动实现资源最优配置时，自然需要政府来纠正，利用政府这只“看得见的手”来弥补市场机制的缺陷和不足。2008年全球金融危机爆发后，世界各国纷纷救市，从而使人们再一次思考政府在市场中的作用。马克思认为，不管是哪种社会制度，政府的作用都是不可或缺的。斯蒂格利茨认为，政府之所以区别于其他组织，是因为政府可以凌驾于其他组织之上行使税收、处罚等权利，从而政府拥有了克服“市场失灵”的能力。因此，对于解决成长性、创新型的中小企业融资需求问题，起雪中送炭作用的是私募股权投资基金。只有市场和政府的两个轮子一起转动，这架“双轮车”才能平稳、快速地前行。 　　2.政府和其他宏观因素 　　政府通过制定一些政策刺激或阻碍私募股权投资的发展。政府刺激创业项目和破产程序等都可以影响私募股权投资的发展，法律环境越好和市场程度越高，基金的内涵报酬率越高（Jeng等，2000）。Berlin进一步的研究发现，法律环境的改善是促进私