2011年投资文摘 天道勤，行者无疆日积月累，水滴石穿.docx

2010年投资文摘目录理念2004年01月01日：投资中国股票首选三个“自然”（张化桥）自然垄断、自然资源、自然优势，可以此为核心，与具有“机会主义”性质的股票组合。中国是世界的制造业中心之一，但股票投资者对制造业的股票应万分小心。为什么“世界工厂”不能产生几个像样的制造业公司？原因很简单：进入门槛太低，企业的寿命都很短，而且假冒产品太多，知识产权容易被侵犯。同样的道理，13亿人的消费者大国无法支撑几个像样的消费类公司及股票。也因为同样的道理，科技股一般是亏钱的买卖。这三个例子都说明一个问题：中国的多数公司及公司管理者在市场经济的汪洋大海中尚不具备竞争能力。即使不考虑外来竞争，它们也还不具备驾驭自己的能力。要么竞争者把它们打垮，要么它们自己把自己拖垮。国内媒体颂扬某些“具有远见的企业家”时，旁观者都感到脸红，因为很多企业家不过是一时幸运而己，或者纳税人用钱把他们养肥了。而具有某些自然优势者就幸运多了，不论制造企业如何像走马灯一样换来换去，它们都可获益。基于这样的考虑，笔者认为在中国选股应首选三个“自然”：(1) 自然垄断（电力、公路、港口、机场、有线电视、固定电话）；(2) 自然资源（金、银、铜、铁、锡及各种有限的矿产资源）；(3) 自然优势（低成本的纺织品、玩具、鞋类、食品）。为什么我选自然垄断类企业呢？简单及易于管理。它们对企业管理层的诚信及水平要求不太高。而且，这类企业有一个巨大的好处：它们的现金流远远高于会计上的利润。它们的市盈率一般很高，ROE（净资产回报率）很低，所以被大多数股民所忽略。为什么选择自然资源类股票？中国的自然资源十分贫乏，而全球的多数自然资源又具有不可再生的特点。高速崛起的穷国经济（中国、印度及拉丁美洲）必将对自然资源产生巨大的需求，从而推高它们的价格。正如一个外国投资者所说：“在中国投资股票的第一诀窍是避开灾难。”尽管这三类公司不见得升值，但出现“灾难”的概率远比大多数其他公司小多了。选择这三类公司只是必要条件，但不是充分条件。基本面的分析及扎扎实实的研究不可少（但千万不要看图线，技术分析与算命先生看相没有多少分别。）这里，我想用一张图来演示关于自然垄断的公司的好处。右面这个图是一个假想的收费公路，当然它也可以是机场、港口、电站或航空信息收费公司。大家注意到，它初期的现金流是负数，因为它处于投资期，而这个时候车流量不大，所以折旧导致亏损。但过了几年，它不再做资本投资，现金流变为正数，利润也开始有了。但中短期内，利润不大，因为折旧还是很大。有些人看它的 ROE很低，市盈率很高，故而避之。但它的现金流是利润的好几倍，PE很高，P/现金流却很小，很有吸引力。任何一个机构或个人投资者都应该在资产组合中有一个核心板块，我所讲的三个“自然”就属于“核心板块”。在核心板块之外，可以再加上一些不太重要的、具有 “机会主义”性质的投资，比如钢铁、银行、制造业等。这种股票是经济复苏时的好股票，但波动性很大，故应见好就收。2005年05月08日：看好农业，但别买农业股（张化桥）近年来，农产品价格大涨。国内外投资者开始追逐农业股。但窃以为，中国基本上没有农业股。而且现有的几只股也各有各的问题。投资者应该跳出框框想问题，应该反其道而行之，买“城市化”的股票，包括建筑、建材、污水处理、燃气和电力股。此话怎讲？本人2004年发表了一份研究报告，现与投资者分享如下：首先，我认为中国农产品价格在未来几年仍将处于高位或将继续上升。原因就在于20年来农田的减少以及地力的下降。农村许多地方的基础设施也年久失修，许多水库和河流已干涸，排灌设施也已不复存在。但农产品价格的上升能否留住农民呢？答案是否定的。国家统计局的数字以及不少独立观察家的研究都表明，中国的城乡差距在加大。这不仅包括收入，更包括财富、机会以及教育和医疗。近几年城市的住房改革及房价的上升更拉大了城乡差距。农民的收入一旦上升到一定程度，他们就想离开艰辛的农业。而每次丰收就提供了这样一个跳板。农业丰收使更多的农村家庭有能力把部分家庭成员从农活中“解放”出来，进城赚取“外快”。在过去20年里，1.5亿农民变成了城里人，而且这些人基本上都来自农村里相对宽裕的阶级，因为他们不至于因为进城找工作而让家人挨饿。很多人还是因为花大价钱购买了城市户口才迁居城市的。这种现象与其他穷国（比如墨西哥和哥伦比亚）在农村迁移方面的很多规律相似。在中国香港和上海，我问了不少人这样一个问题：“中国农民究竟最想要什么？”遗憾的是，没有几个人的回答是正确的。我认为，中国农民最想要的是进城，尽管他们进城之后的辛酸也实在是太多。总之，城市化的大趋势是既定的，而每次农业丰收或农产品涨价只不过是为这一趋势增加了财政上的支持而已。城市化意味着对建材、建筑业、燃气、电力及一系列产品的需求增加。这个大趋势并不因为经济周期的更迭