创投参与对中小企业板上市公司ipo行为的影响分析-analysis of the influence of venture capital participation on ipo behavior of small and medium - sized enterprise board listed companies.docx

6.3 研究的不足与对后续研究的建议………………………………………………………………43参考文献 ………………………………………………………………………………………………45 致谢 ……………………………………………………………………………………………………48 攻读学位期间发表的学术论文目录 …………………………………………………………………49 PAGE PAGE 10第 1 章 绪论1.1 研究背景Jain 和 Kini 通过比较分析 1976－1988 年上市的 2126 家美国公司上市前 1 年到 上市后 4 年的经营业绩后得出结论，企业上市当年的经营业绩显著低于上市前 1 年， 或者说企业上市后难以维持其上市前的业绩水平，上市后经营业绩也显著性下降[1]。 国内相关研究也表明，企业在 IPO（Initial Public Offering，首次公开上市）当 年及其后 3 年的经营业绩里现显著下降态势。这一问题引起了学术界的广泛关注和研究，这一现象也被称学者们之为“IPO 效 应”。IPO 效应已经被国内外学者证实广泛存在于各国证券市场之中。大多数的研究 将 IPO 效应归因于信息不对称和发行股票公司的行为操纵。在中国证券市场，IPO 效 应的一个可能的解释是，上市后企业股本迅速扩大稀释了利润，而所募资金由于投 资回收周期及投资项目成功率等因素影响，在短时间内难以对利润有明显的贡献。 还有一个可能的解释是，以往的研究所选择样本公司均在 1999 年前上市，由于计划 额度审批制度下地方政府地方利益保护以及监管的漏洞，导致企业上市前过度的利 润“包装”或“伪装”现象。因此，在 IPO 过程中有可能降低信息不对称和约束发行股票 公司行为的中介机构如保荐商、审计机构，尤其是创业投资等已成为当前研究的热 点问题。创业投资与 IPO 密切相关。创业投资为中小企业（Small and Medium Enterprise, 简称 SME）提供融资支持和增值服务，把培育成熟的公司推向 IPO 市场；而 IPO 市场 是创业投资商退出投资的重要渠道。就扮演积极投资者角色的创业投资而言，在承 担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务并拥有未上市公司相当 的股份，因此在被投资公司上市过程中，创业投资必然会参与公司的管理、承销商选择、承销时机和承销方式的决策，对上市公司的经营业绩产生实质性的影响。这一结论已被诸多学者在美国、欧洲证券市场所证实。 然而创业投资在我国还刚刚起步，尤其是创业板迟迟不能推出，创业投资缺乏有效顺畅的退出渠道，其发展受到了极大的制约。从 1999 年起，国家认识到推出创 业板对解决中小企业融资难、促进我国经济的快速发展有着深远的影响，也是大势 所趋。于是深交所开始筹建创业板工作，2000 年后甚至停止了深圳主板的 IPO 项目。 但一方面由于受到世界其他国家和地区创业板持续低迷的影响，另一方面我国创业 板开设的条件也并不成熟，深圳创业板陷入难产之中。在这种情况下，长期停止新 股发行的深市已越来越失去活力，与沪市的差距越拉越大。在这种背景下，证监会 为了不在条件并不具备的情况下仓促推出创业板，同时又能照顾深市的利益，所以 折中地推出了中小企业板，深市也因此而重新恢复了新股发行，并把它作为创业板 的第一步。中小板是为中小型企业特别设立的一个市场，以区别主板市场。深圳中小企业 板市场于 2004年6月 25 日随着中小板第一股新和成（002001）的上市而正式起步， 作为未来将在深圳市场推出的创业板市场的过渡产物，中小企业板承担着探索创业 板的运作模式，为创业板的推出“试水”的历史责任。在短短的 3 年多时间里，中小企业板市场已经增加到了近 200 家上市企业。中小企业板市场的开启为创业投资 提供了一个重要的退出渠道，不少在发行前参股中小企业的创投资金都随着这些企 业的 IPO 而获得了巨额的回报。论文试图通过研究这些中小企业板上市公司中有无 创投参与在公司 IPO 时机选择、公司经营管理、股价波动等方面的区别，以便初步 分析创业投资对我国中小企业创业板市场发展的影响，考察创业投资是否具有对中 小企业的认证功能、是否有助于约束和规范中小板上市公司的经营行为，并对我国 创业板市场的发展发挥积极作用。1.2 研究动机表 1 20 世纪 90 年代中小企业在 OECD 成员国国民经济中的作用Table1 The Effect of SMEs in Member Countries of OECD during 1990s’国家中小企业家 数占全部企 业家就业人数占就业总人数中小企业 对 GDP数的比重（%）的比例（%）的贡献（%）澳大利亚96.045.023.0比利时99.772.0n.a.加拿大99.860.057