案例7：中国银行：公司是一个真正意义上地混业银行.docVIP

中国银行：公司是一个真正意义上的混业银行??? 中行海外网点优势明显，外汇业务在国内没有对手，外汇存款与贷款份额都占据国内半壁江山，这种优势无法为其他银行复制，我们预计份额在未来应保持稳定，同时随着中国在国际领域的话语权的提高，中行的中介角色将能带来更大的利润空间。　　中行旗下拥有中银保险，中银国际多家金融机构，已经建立起混业经营的平台，而且目前也正在加快混业经营的发展，是目前国内唯一拥有完整混业平台的银行。而且中行利用海外平台，曲线开展国内业务，在混业的大趋势中可以尽快抢占属于自己的地盘。虽然目前利润贡献不大，但未来中行通过整合旗下资源，提供多元化的理财服务，能带来的交叉收入将会很可观。　　中行的零售银行业务在整体业务中的占比位居四大银行之首，零售贷款在整体贷款中的占比达到23%。零售银行是未来银行的竞争焦点所在，也是最能提供高速增长的领域，虽然中行在绝对份额上仍然比工行要少，但是业务结构上有着明显的优势，未来可提高的增长动力也相应较强。　　中行最大的风险来源于外汇与管理。虽然中行已经与汇金公司签订180亿美元的外汇期权协议，但是在05年底，依然有390亿美元的未套保头寸。虽然外资资产比本币资产提供较高的收益率，但如果人民币升值过快，例如超过5％，中行依然要承担较为沉重的损失。而管理风险也是中行急需解决的问题，中行的案件在最近几年频繁曝光，管理上有着不小的漏洞，但是股改，战略投资者的进入与员工待遇的提高可以对管理有一定的改善作用，我们对其改革还是较为乐观。　　通过DDM估值，中行价值在3.2元附近，而通过相对估值PB结合PE来看，中行的价值应该在3.3-3.5元，考虑到发行价应比估值折扣10％以留出上升空间，我们对其发行定价为2.95-3.1元人民币。??? 一、中行简介??? 中国银行成立于1912年，是中国历史最悠久、世界最大的银行之一，其经营管理和发展在中国金融业中一直处于领先地位。　　1979年3月13日经国务院批准，中国银行从中国人民银行中分设出来，同时行使国家外汇管理总局职能，直属国务院领导，负责统一经营和集中管理全国外汇业务，成为中国人民银行监管之下的国家外汇外贸专业银行。　　1994年初，根据国家金融体制改革的部署，中国银行由外汇外贸专业银行开始向国有商业银行转化，成为中国四大国有商业银行之一，经营全方位的商业银行业务。　　2002年中银香港在香港联交所成功上市，为中国银行的股份制改造积累了重要的经验。　　2003年，国务院确定中国银行为国有独资商业银行股份制改造试点银行，在2003年底开始全面实施股份制改革，旨在将中国银行建设成为治理结构完善、发展战略清晰、决策机制健全、业务流程优化、财务基础扎实、经营管理科学、风险管理到位、激励约束机制有效、具有国际竞争力的现代化股份制商业银行。　　2003年底中央汇金投资有限责任公司向中国银行注资225亿美元，中行的资本状况和资产质量均获得了较大提高。2004年中国银行又两次公开发行次级债券，共筹集260.7亿元的附属资本，并且通过核销、划帐和转让等多种方式，基本完成了对前期不良资产的清理处置，资本充足率达到要求。　　2004年8月26日，中国银行股份有限公司成立，标志着中国银行的股改取得了阶段性成果，中国银行的历史也翻开了崭新的篇章。　　2005年引进战略投资者后，中国银行的股权实现了多元化的目标，通过与战略投资者的深入合作，使中国银行的实力得到全方位的提升。根据2004年底的数据，中行资产位居全国第二，全球第32位。　　2006年6月1日中行在香港挂牌，创出多项交易记录，成为全球第四大IPO项目。　　中国银行的业务涵盖了商业银行、投资银行和保险三大领域，商业银行业务一直是其传统的主营业务，占比也最高。??? 1、商业银行业务??? 中国银行的商业银行业务以公司和零售两大类业务为主，这两大类业务构成了中国银行最主要的利润来源，而且这种利润结构在今后较长的时间内将不会有较大的改变。??? 2、投资银行业务??? 中国银行全资控股的中银国际控股有限公司（下称中银国际）是一家在海外注册并且具有国际机构销售网络的投资银行。中银国际业务范围涉及承销上市、证券经纪、资产管理、项目融资、银团贷款、财务顾问等。　　凭借在上述领域内的丰富经验和中国银行的支持，中银国际的业绩每年在不断增长，知名度在不断提高。中银国际目前已顺利完成了战略重点从欧洲市场转移到中国内地的过程，这一切符合实际的转变促进了中银国际利润的大幅增加，而且因拥有了更广阔的发展空间而提高了自身利润进一步增长的潜力。　　3、保险业务??? 中国银行保险业务以其另一家全资控股的中银集团保险有限公司（下称中银保险）为载体，向客户提供包括财产险和寿险在内的全面保险服务。依托中国银行的庞大网络和丰富的客户资源，中银保险的保险业务正