《传导》2017年第8期-国内融券业务机制问题及建议A4.doc

内部资料仅供参考传 导(2017年第8期,总第372期)中国证券业协会 2017年3月1日融资类业务系列研究报告之二国内融券业务机制问题及建议前言证券借贷交易又称股票借贷交易，是指标的证券的所有权人（出借人）采取担保的方式将其所持有的标的证券出借给暂时需要该标的证券的一方（借入人），并要求借入人按照出借人的要求到期归还标的证券及其出借期间所产生的相关经济利益的行为。海外国家和地区的证券借贷业务发展较早，作为成熟的制度，对资本市场的流动、深化、发展和创新都起到积极的推动作用。我国融券业务作为融资融券业务的一部分，开展较晚。虽然已经开展的转融通业务为证券出借业务提供了平台，但由于业务规则、模式设计、交易机制等方面的不足，转融券业务发展一直较为缓慢。因而自融资融券业务开展以来，融资和融券业务发展不平衡问题就始终存在。在2015年股市异常波动背景下，许多证券公司纷纷暂停了融券业务，使得原本就发展缓慢的业务陷入停滞不前的状况。尽管2016年，证券公司纷纷恢复了融券业务，但从业务规模、交易量等方面来看，与业务高峰时仍有很大的差距，与海外市场更是差距巨大。融券业务不等于简单“卖空”。融资融券作为双向信用交易机制，具备稳定和调整市场价格、巩固证券市场金融安全、提高市场的流动性等重要的作用。但目前融券业务的不均衡发展，使得该业务的发展未能实现制度设计的初衷。本次课题研究旨在通过对融券业务相关问题研究，正确认识融券业务对证券市场发展起到的积极作用，进一步推动融券业务发展。本课题将从境外融券业务发展，对融券业务的重要作用和意义进行论述；通过国内外融券业务机制比较分析，揭示国内融券业务机制存在问题，特别是对目前混乱的场外变相融券业务发展现状及存在风险进行分析；课题最后将从扩充券源、提高交易便利、降低交易费用等方面对融券业务机制完善给出建议。一、境外融券业务发展现状在海外国家和地区证券市场，融券业务被称为“证券借贷交易”或“股票借贷交易”。境外证券借贷交易最早是应“防止交割失败和覆盖卖空的头寸”的需求而产生的，在19世纪少数市场上出现了证券借贷交易，直到20世纪50年代，证券借贷交易仍出现在少数司法体系中，这些市场通常对证券借贷交易监管严格，仅允许由特定机构在特定用途下通过专业的中介机构借入股票。20世纪60年代，随着美国证券市场交易的活跃，卖空的需求以及由大宗交易和纸质的交易形式所导致的交割失败率的增加，美国诞生了一个活跃的同业证券借贷市场。现代证券借贷交易从美国市场孕育，全球其他大部分的证券借贷市场直到20世纪80年代和90年代才开始发展。20世纪90年代，由于日益增多的对冲需求以及科技进步带来的新的交易策略，全球大多数市场的证券借贷交易量开始迅速增长。证券借贷的全球化进程开始扩展到一些新兴市场。（一）境外融券业务模式简介海外国家和地区的证券市场，其融券业务的模式主要有三种，一种是以美国为代表的“分散式”市场化模式，一种是以日本为代表的单轨制集中模式，另一种是以我国台湾地区为代表的双轨制模式，这三种模式各有特点和优势，都是在特定的背景下结合实际情况提出来的，在当时都促进了经济发展。1.“分散式”模式在典型的分散市场中，并没有政府统一组织和设定的交易场所，这类交易多数在场外进行，因此，在市场中连接出借方和借入方的中介机构起到了至关重要的作用。中介机构在这一市场中拥有重要地位，一方面是因为证券借贷业务是很多实际拥有人（借出方）和借入方的二级业务，另一方面，中介机构也提供了很多有价值的服务，例如信用增进和提供流动性。提供流动性是指中介机构从借出方手中，按照不确定期限（借出方有按规定要求提前收回借贷证券的权利）借入证券，然后按照固定期限借给证券借入方。另外，中介机构还能受益于规模经济，他们可以投资发展现代化操作系统所需的技术。美国证券借贷市场是典型的分散市场，也是发展最早的证券借贷市场。随着美国证券交易商和托管银行的向外扩张，以及全球化市场的发展，美国市场与英国市场及其他国际市场的联系日益紧密，英国、加拿大、澳大利亚等重要的国际市场的模式都与美国市场十分相似。（1）融券业务目的在欧美证券借贷市场中借贷证券最常见的原因可以被归纳为三种：一是覆盖由于交割问题，裸卖空及做市业务和套利策略交易产生的空头仓位；二是为了出借资金，而作为融资交易的一部分来借入证券；三是为了出借人和借入人双方的利益而暂时性转移所有权而进行的证券借贷。历史上最常见的所有权转移需求为避税和取得投票权。目前以取得投票权为目的的证券借贷交易已被很多国家立法禁止，且随着税法的改革及税收政策的稳定，以避税为目的的交易也越来越少。（2）市场参与者分散市场的主要参与者由出借人、中介机构和借入人组成。图1：美国证券借贷市场结构养老基金养老基金共同