市场风险测度方法ValueatRisk.ppt

第六章 市场风险的测度方法—Value-at-Risk（VaR） 主要内容： 第一节、引言 第二节、 VaR的基本概念 第三节、独立同分布正态收益率下的VaR 第四节、放宽独立同分布正态收益率假设下的VaR 第一节、引言 一、为什么要测度市场风险？（ Why a Measure of Market Risk?） 1、报道信息? 我们一个数据来反映我们面临的风险; 2、资源配置 风险资产是一种稀缺资源。企业如何分配这些资源，取决于企业各项投资时所面临的不同风险； 3、投资行为的评估 如果不考虑投资所涉及的风险，就不能评估投资者投资效果的好坏 。在投资效果评估时，你必须区分确实是好的投资还是纯粹靠运气。 二、谁需要市场风险的测度指标？ 1. Financial Institutions， 2. Regulators 3. Non-financial Corporations，4. Asset Managers 二、市场投资风险的基本概念 1、投资风险的基本含义 与损失的不确定性联系在一起的。经济学、决策学、统计学、金融保险学中尚无统一的定义。 第一种观点(即古典决策理论的观点)认为，风险是事件未来可能结果的不确定性（易变性）。它可以用可能结果概率分布的方差描述。 第二种观点认为风险是一种损失机会或损失可能性，可用损失的概率表示。 第三种观点（即现代决策理论的观点），将风险定义为损失的不确定性。 第四种观点（即统计学家的观点），将风险定义为实际与预期结果的偏差。认为可预测的收入变化，不应当是风险，只有不可预测的收入变化才是真正的风险。 1、投资风险的基本含义 第五种观点（即信息论的观点），认为风险是信息的缺乏程度。风险主要来自未来的不确定性，而不确定性则产生于信息的缺乏，只要对未来有完全的信息，就可清除不确定性，进而清除风险。 第六种观点，认为风险是可能的损失，即认为风险是不利结果的程度，它仅从损失量的角度定义风险。 从投资的角度讲，风险是是一种客观存在，无所谓好坏。 对投资者来讲，投资风险就是资产价格的波动。风险既可能造成损失，也可能带来超额收益。风险是超额收益的来源。 对待风险的态度应该是正确认识风险、客观计量风险和科学管理风险，甚至可以开发风险。例如，保险业就是对风险进行开发和经营的行业。 2、证券市场投资风险基本涵义 第一种观点认为，证券投资风险是指由于证券价格的波动，造成投资收益率的不确定性或易变性，这种易变性可用收益率的方差或标准差度量。 第二种观点认为，证券投资风险是由于证券价格波动给投资者造成损失的可能性或损失的不确定性。该观点认为只有在价格波动给投资者造成损失时才有风险，不造成损失的任何波动都不应视为风险。 对风险的认识是一个逐步发展的过程，对风险定义的不同，将直接影响对风险的计量与控制。 3、风险的特征 (1) 风险的客观性。 (2) 风险的时限性。 (3) 风险的多面性。 (4) 风险的可测定性。 (5) 风险的潜在性。 (6) 风险的相对性。 (7) 损失和收益的对立统一性。? 二、证券市场投资风险的分类 1、按证券投资风险的来源分类 主观风险和客观风险、市场风险与经营风险、偶然事件风险、购买力风险、破产风险、流通风险、违约风险、利率和汇率风险。 2、按证券投资风险的性质分类 系统风险是指对所有证券资产的收益都会产生影响的因素造成的收益不稳定性。它与市场的整体运动相关联。如市场风险、购买力风险、利率汇率风险和政治风险都是系统风险。（该风险不可通过分散化消除） 非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益不稳定性。如破产风险、流通风险、违约风险、经营风险均属此类。（投资组合可以分散非系统风险） 。 三、常用投资风险计量方法及存在的问题 1、方差计量理论 以证券投资收益率的方差作为风险计量指标， Markowitz年提出了现代证券组合投资的均值－方差（MV）理论，它标志着现代证券投资理论的开端，在金融投资领域具有特别重要的意义。 Markowitz假定投资风险可视为投资收益的不确定性，这种不确定性可用投资收益率的方差或标准差度量。以此为基础，理性投资者在进行投资时总是追求投资风险和收益之间的最佳平衡，即在一定风险下获取最大收益或一定收益下承受最小风险，因此通过M－V分析，并求解单目标下的二次规划模型，可实现投资组合中金融资产的最佳配置。 以方差度量风险是有一些严格的假设，这些假设条件主要有： 第一，每种证券的收益率都服从正态分布； 第二，各种证券收益率之间服从联合正态分布； 第三，证券市场为有效市场。 第四