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中国创业投资的春天来了? 马光远 一. 现状: 一半是火焰, 一半是海水 以被称为中国“风险投资之父”的成思危先生1998年在全国政协提出的“一号提案”为契机, 中国的创 业投资(即风险投资)在90年代末吹响了全面进军的号角。1999年, 国务院批准颁布了《关于建立风险投 资机制的若干意见》, 全国范围内掀起了设立创业投资企业的热潮, 一些网络公司一夜成名, 一些创业者 一夜暴富, 一时创业投资“风景这边独好”。然而, 好景不长在, 由于一直没有法律体系的支持和政策机 制的配套, 2001年和2002年, 创业投资开始进入低潮; 2003年和2004年甚至呈现负增长态势。根据《中 国创业投资发展报告》的必威体育精装版统计资料, 截止到2004年底, 我国各类涉及创业投资活动的机构仅为217家, 注册资本为240亿元, 所管理的创业资本不足500亿元。而在217家机构中, 专门从事创业投资的不到10 家; 在所管理的500亿元创业资本中, 真正投资创业企业的仅为219.9亿元, 不足44%, 更多的资本被用 于从事股票和房地产投资或其他经营。中国的创业投资真正进入了寒冬。 在国内创业投资进退维谷之际, 有外资背景的创业投资在我国的发展却是另一番红火景象: 国际上一些大 的投资银行和基金, 如高盛、摩根士丹利、新桥资本等, 在中国创业投资市场上屡有上佳表演, 如凯恩基 金投资携程网获得15倍的超额收益、大摩旗下基金投资蒙牛等都成为国际创投基金的中国神话, 而这些成 功投资案例又吸引了无数外资创投进入中国。比起内资创业投资企业的落魄, 真可谓“冰火两重天”。 细究中资创投的困境和外资创投的风光, 除了外资创投基金熟悉国际市场运作规律, 拥有国际客户资源, 有更强的专业能力之外, 外资创投基金成功最重要的原因是它们能够通过国际市场寻找退出机制。与此相 对的是, 内资创投企业恰恰主要受困于法律体系的不健全和退出通道的狭窄。创业投资在中国发展20多年, 2001年, 出台了《关于设立外商创业投资企业的暂行规定》, 但由于各部委之间缺乏良好的沟通和协调, 内 资《创业投资管理办法》的出台屡屡推迟。加之资本市场发展不景气, 创业板难产, 金融资本禁止进入创 业投资市场, 国家的配套政策不能兑现, 使本来资金匮乏的创业投资更加雪上加霜, 退出通道几近关闭, 中国风险投资到了最危险的时候。 在这种情况下, 2005年11月 14日, 经国务院批准, 国家发改委等十部委联合下发《创业投资企业管理暂 行办法》(以下简称《办法》), 该《办法》将于2006年 3 月1日起实施。《办法》的出台是在《公司法》 修订完成, 新《证券法》的出台和资本市场股权分置改革如火如荼, 创业投资在中国四面楚歌的大背景下 完成的。《办法》作为创业投资行业第一部中央政府层面的法令, “受命于危难之际”, 破除阻碍中国创 业投资发展的种种瓶颈, 在创投企业的融资、投资、退出机制和法律保护方面都作了规定。这对于低迷已 久的内资创业投资企业来说, 这场政策的“及时雨”来的恰逢其时。 二. 《办法》: 看上去很美 (一) 界定创业投资的投资方式和领域 针对国内大多数创业投资企业“不务正业”, 把资金用于投资证券和房地产的事实, 《办法》对创业投资 的“投资行为”规定了一系列的限制措施: 一是规定创业投资企业“对企业的投资, 仅限于未上市企 业”、“其他资金只能存放银行、购买国债或其他固定收益类的证券”, 不得从事证券及期货投资业务, 也 不能买卖房地产; 二是在投资方式上, 规定创投企业只能以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对 未上市公司进行投资; 三是规定创业投资企业可以全额对外投资, 但为了避免“把鸡蛋放在一个篮子里”, 规定“创业投资企业对单个企业的投资不得超过创业投资企业总资产的20%”。通过这些限制性措施, 确 保创业投资的投资行为名副其实。 (二) 实行备案管理, 确保政策落实 为了规范创业投资企业的投资运作, 确保政策扶持目标的实现, 避免一些并非真正从事创业投资的机构以 “创业投资”名义享受国家政策扶持, 并促进创业投资企业发展成为专业的创业投资机构, 《办法》规定 对希望申请政策扶持的创业投资企业实行事后备案管理。备案管理的内容: 一是从经营范围、最低资本额 和管理团队等方面, 审查备案条件。二是依据《办法》规定的投资限制条款, 对创业投资企业进