“因子七十二变”系列之一：A股“跳一跳”，隔夜跳空选股因子.docx

目录图表目录图表1：乐视网（300104.SZ）隔夜跳空案例5图表2：仙坛股份（002746.SZ）隔夜跳空案例6图表3：浦发银行日内成交额分布6图表4：2018年6月29日隔夜涨跌幅水平统计结果7图表5：2006年初-2018年中隔夜涨跌幅水平统计结果7图表6：隔夜涨跌幅水平分组收益8图表7：2018年6月29日跳空因子统计结果9图表8：2006年初-2018年中跳空因子统计结果9图表9：10日跳空因子分组收益10图表10：单因子测试方法11图表11：JUMP_5分组收益11图表12：JUMP_5多空净值11图表13：JUMP_10分组收益12图表14：JUMP_10多空净值12图表15：JUMP_20分组收益12图表16：JUMP_20多空净值12图表17：JUMP_40分组收益12图表18：JUMP_40多空净值12图表19：JUMP_60分组收益13图表20：JUMP_60多空净值13图表21：JUMP_120分组收益13图表22：JUMP_120多空净值13图表23：分层回溯测试结果13图表24：JUMP_5 IC序列13图表25：JUMP_10 IC序列13图表26：JUMP_20 IC序列14图表27：JUMP_40 IC序列14图表28：JUMP_60 IC序列14图表29：JUMP_120 IC序列14图表30：跳空因子IC及多空策略表现14图表31：沪深300成分股分组收益15图表32：沪深300成分股多空净值15图表33：中证500成分股分组收益15图表34：中证500成分股多空净值15图表35：沪深300成分股IC序列15图表36：中证500成分股IC序列15图表37：常用指数成分股IC及多空策略表现16图表38：跳空因子与市值相关系数16图表39：跳空因子与动量相关系数16图表40：跳空因子与换手相关系数17图表41：跳空因子与波动相关系数17图表42：5日因子分组收益对比17图表43：5日因子多空净值对比17图表44：10日因子分组收益对比17图表45：10日因子多空净值对比17图表46：20日因子分组收益对比18图表47：20日因子多空净值对比18图表48：40日因子分组收益对比18图表49：40日因子多空净值对比18图表50：60日因子分组收益对比18图表51：60日因子多空净值对比18图表52：120日因子分组收益对比18图表53：120日因子多空净值对比18图表54：报告逻辑19引言传统的动量/反转因子只计算区间股价的起点与终点之间的位移，而忽略了股价跌宕起伏的漫长旅途中所发生的故事。这其中颇为精彩的一段是隔夜，用来描述股价开盘和前收盘，一天中最关键的两个时间节点之间的偏离。方正金工在《行业轮动的黄金律：日内动量与隔夜反转》中提出，行业轮动在隔夜上具有一定的反转效应。本文发现在选股上，隔夜涨跌幅因子既不呈现反转也不呈现动量，过大或者过小在后一月都具有负向收益，我们引入隔夜涨跌幅的绝对值来衡量这股市上述的这种隔夜跳空异动的现象。乐视网案例2018 年4 月16 日至2018 年4 月27 日，10 个交易日内乐视网（300104.SZ）连续高开跳空后又出现了反向缺口，而在未来一个月即2018 年5 月份，乐视网持续低走，呈现明显的下跌趋势，累积跌幅超过23%，同期深成指数几乎走平，跌幅不足0.3%，超跌水平达到23%。图表1：乐视网（300104 .SZ）隔夜跳空案例资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所仙坛股份案例2015年7月20日至2015年7 月31日，10个交易日内仙坛股份（002746 .SZ）连续多日出现跳空缺口，而在未来一个月，股价先是小幅回调后提升，紧接着出现了连续下跌的走势，2015年8月一个月，股价下跌32%，同期深成指数仅下跌15%，超跌水平达到17%。图表2：仙坛股份（002746 .SZ）隔夜跳空案例资料来源：Wind 资讯，方正证券研究所以上两个例子可以看到，个股历史走势中若出现明显隔夜跳空缺口，在未来一段时间，个股的走势可能较弱。“开盘跳一跳，股价向下掉”的这种效应是否在全市场有着一致的表现，对未来投资是否具有指导意义，将是本篇报告主要探讨的重点。“隔夜跳空”因子本文的研究始于隔夜涨跌幅，该指标衡量今日开盘价与昨日收盘价之间的变化。总体来看，开盘价与收盘价是一天最为重要的两个时间截点，多空双方在这两个关键时点上的博弈最激烈，信息含量最大。我们以浦发银行历史成交数据为例，统计每一分钟的股票成交额，研究发现日内成交呈现明显的U 型，开盘和收盘时刻成交额最大。图表3：浦发银行日内成交额分2000均成交额1500（万）元100050014:5014:4014:3014:2014:1014:0013:5013:4013:3013:2013:1013: