【中泰研究】电话会议纪要：银行资深人士深度解读理财新规和意见.docxVIP

买，银行理财要5万，对于银行理财来说负债端是比较吃亏的，客户群体比较窄。把起征点下调以后也考虑到银行理财转型的实际情况。因为存量产品面临一个比较大的流动性压力，通过降低起售点的方式可以一定程度上对冲老产品转型带来的流动性压力，出于这样的考虑。同时我们看到在人民银行的补充通知里面，应当说至少在过渡期内肯定了类货基的发展模式，银行未来2年半的时间里转型发展类货基，转型方向上有必要向货币基金靠拢。现在货币基金的点很低，可以说零门槛，如果继续保持这样的起售点规定也是不合理的，所以有这样的调整。比较值得关注关于老产品可以投资新资产，这个事情在4 月 27日的资管新规里是没有明确的，既没有说不可以投，也没有说可以投，导致的结果是很多银行不知道该怎么办。实际操作过程中各家行有不同的做法，总体来看因为规则的不明确，导致很多银行是观望的态度，很多银行的的确确暂缓，甚至终止了存量产品对新资产的投资，对金融市场的影响也是比较大的。这样人民银行的通知明确了可以投资新资产，无论对市场还是对资管行业来说都是一个好事。对金融市场来说，银行方面分为表内和表外，表内银行的配置力量也是比较受限的。第一个就是受社融信贷化的影响，配置额度留给了信贷，留给金融市场的比较少。第二，资本金的约束。第三个是银行今年以来存款增长比较乏力，受几方面的影响，表内的配置今年面临着比较力不从心的情况。再一个是表外，表外这一块目前30万亿的规模，当然存量产品是滚动发售的，主要通过新发产品和到期资产进行再配置。如果老产品不允许再配置，对市场的影响比较大，少了一大块的配置力量。这个事情落地以后对债券市场是一个好事情。同时对于新投资产的期限有比较明确的规定。尤其是老产品投资的资产到期不能晚于2020 年，实际上可投资标的也是严格受限的。2020年到现在不足2年半，理财新投的资产很有可能是短端，短融或者超短融，中期的品种投不了，短期的同业资产，同业存单和同业借款等等，对金融市场的短单利率更好一些，对中长短没这么利好。这样长端利率会不会首先受到冲击？我个人觉得是存在可能性的。但还是要看表内配置力量能不能跟上，尤其是本周出来人民银行鼓励商业银行买债，短端利率不断下行、压低，利率曲线不断抖动的曲线来看，对银行来说也有拉长期限的动力。因为短端的收益率空间已经非常短。如果表内的配置力量能够跟上，实际上银行理财对于长端利率的影响可能会被对冲掉。对于利率市场的影响确切来说是怎样的呢？还是存在很大的不确定性，取决于很多因素。还有一个是人民银行的通知里面明确了一点，关于公募产品可以投资非标资产这件事，因为按照之前的理解，4月27日的资管新规也没有说公募产品一定不能够投资非标资产，表述是主要投资于股权债券、标准化资产，没有说不能投资于非标资产。商业银行在严格监管的趋势下，大家的合规意识很强，大家按照严格的理解，认为银行理财未来公募产品投不了非标，要私募产品投。从银行发行私募产品的实践来看，私募产品确确实实不太好发。这次人民银行明确了公募产品也可以投资非标，对非标市场来说也是一个利好。这个利好的出台背景就是刚刚开始说的社融下行的压力，尤其是非标资产收缩得非常、非常快。对于非标市场有多大的带动呢？现在确确实实不太好说，有很大的不确定性。非标资产面临的主要矛盾不仅仅是银行理财配置力量缺失的原因，4月份下降了，银行理财停止非标配置加快了这么一个过程，但面临的核心矛盾不是说银行理财的配置力量缺失，而是金融严监管的大背景。金融部门对委托贷款、信托贷款，银信合作监管比以前更严了，这是面临的比较特殊的情况。所以这一次明确公募产品可以投资非标，对非标会有一些带动，但可能解决不了现在非标市场的结构性矛盾的问题。所谓结构性矛盾是长期限的非标，含权益的非标，这个问题人民银行在这次通知里怎么办没有说。所以对银行来说面临着一个接下来不知道该怎么做的问题。同时这次人民银行和银保监会的通知，对于非标期限错配的原则性调整没有丝毫的放松，如果允许产品投资非标，但是现在像前期投得比较多的明股实债类的期限是非常长的，如果这一块还要求期限匹配，这个问题还是比较难解决的。目前市场上银行理财真正能发出的长期产品还是比较少，真正发出来最后也很难上量，这个放松对非标市场有一定的利好，也可以对社融产品积极的态度，但不会从根本上有扭转的趋势，这是关于存量资产投资非标。其他像银保监会的答记者问里面明显表示，协助银行资管机构来解决理财产品不能开户的问题，要给理财产品创造一个比较公平的竞争环境。这个表示主要意思是理财产品进入股票市场的意思。我个人觉得这个细则，还有人民银行解释出来以后股票市场的利好相对来说比较确定性一些。当然股票市场面临的矛盾不仅仅是资管新规一条，所以最终的市场走势还是多方面因素决定的。单就银行资管新规这件事来说，对股票市场的利好相对来说比较确定，对债券市