第九章财务的杠杆原理.ppt

财务杠杆系数 (DFL) DFL= 财务杠杆系数 -- EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比.I为利息，t为税率，PD为优先股股利，n为普通股股数。 EPS=[（EBIT-I）*（1-t）-PD ] / n DFL= 每一种融资选择的 DFL DFL $500,000 全部普通股融资 = $500,000 $500,000 - 0 - [0 / (1 - 0)] * EBIT=500000 = 1.00 每一种融资选择的 DFL DFL $500,000 全部债务融资 = $500,000 { $500,000 - 100,000- [0 / (1 - 0)] } * EBIT=500000 = $500,000 / $400,000 1.25 = 每一种融资选择的 DFL DFL $500,000 全部优先股融资 = $500,000 { $500,000 - 0 - [90,000 / (1 - .30)] } * EBIT=500000 = $500,000 / $400,000 1.35 = EPS的变动性 优先股融资 会导致EPS的变动性更大，因为它的DFL最大. 这是因为利息可在税前扣出，而优先股却不能在税前扣除. DFLEquity = 1.00 DFLDebt = 1.25 DFLPreferred = 1.35 哪一种融资方式 导致EPS变动性更大? 财务风险 当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例时，丧失偿债能力的概率也就增加. 例如, 公司的 EBIT 至少要达到 $100,000 才能支付利息. 债务也增加了 EPS的变动性， DFL 从1.00 增加到 1.25. 财务风险 -- 由于使用财务杠杆导致的每股收益变动性的增加——加上可能丧失偿债能力的风险. 财务杠杆的意义 1、DFL表明由EBIT增长所引起的EPS的增长； 2、在资本总额、EBIT相同的情况下，负债越 高，DFL也越高，财务风险越大； 3、负债比率是可以控制的，企业可以通过合理 调整资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增大所 带来的不利影响。 公司总风险 总风险 -- EPS的变动性。它是经营风险与财务风险累积，一般用总杠杆系数来度量 总杠杆系数(DOL) -- 销售变动1%所导致的企业EPS变动的百分比，即EPS变动百分比/ Q变动百分比. 即DOL=DOL*DFL. DOL高的企业，可使DFL低些；而DOL低的企业，可使DFL高些。 DTL 例 Lisa Miller 想知道 EBIT=$500,000 时的D T L. 我们仍假定: FC = $100,000 P= $43.75/个 V = $18.75 /个 全部权益融资的DTL： DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S ) DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.0* ) = 1.20 全部债务融资的DTL： DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S ) DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.25* ) = 1.50 风险与收益 比较权益和债务两种融资方式的E（EPS）和DTL. 融资方式 E(EPS) DTL 权益 $3.50 1.20 债务 $5.60 1.50 E（EPS） 越高，潜在的风险越大 ( DTL越高)! MM资本结构理论——假设 共同预期（公司收益和风险） 经营风险可度量 资本市场是完善的 负债利率为无风险利率 EBIT不变 无财务危机成本 无代理成本 VU与VL相等吗？ 股东的投资策略： 策略A：以自有资金买入100股杠杆公司的股票。杠杆公司的总资产为8000美元，资产负债比为50%，利息率为10%，流通在外的股票为200股，每股价格20美元 。 策略B（自制杠杆策略）：从经纪商处借入2000美元，加上自有资金2000美元，买入当前无杠杆公司股票200股。无杠杆公司的总资产为8000美元，流通在外的股票为400股，每股价格20美元 两种策略的成本和收益都相等。公司资本结构的调整对股东财富无影响。 命题I：杠杆公司价值等于无杠杆公司价值。 策略A：买入杠杆公司的100股 衰退 预期 扩张 总资产收益率 5% 15% 25% 息前收益 400 1200 2000 利息 400 400 400 息后收益 0 800 1600 每股收益 0 4 8 每100股收益 0 400 800 初始成本 2000 2000 2000 策略B：自制财务杠杆 总资产收益率 5% 15% 25