即将走出低谷,业绩稳健发展.doc

光大证券 PAGE 2 PAGE 光大公司评级为”收益评级—风险评级”二维体系 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上;优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 风险评级:1—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动;2—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动; PAGE 2 PAGE 2 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 公司评级优势-2当前价格5.19目标价格6.5目标期限2005-12-30市场数据总股本(百万股)378.27流通股本(百万股)194.40总市值(百万元)1963.23流通市值(百万元) 公司评级 优势-2 当前价格 5.19 目标价格 6.5 目标期限 2005-12-30 市场数据 总股本(百万股) 378.27 流通股本(百万股) 194.40 总市值(百万元) 1963.23 流通市值(百万元) 1008.94 12个月最高/最低 3.79－10.36 股价表现(12个月) % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.03 1.54 (26.10) 绝对收益 4.33 6.09 (45.85) MACROBUTTON Analyst 韩玲 MACROBUTTON Phone 021215 MACROBUTTON EMail hanl@ 联系人：邓文静 (8621205 HYPERLINK mailto:xxxx@ dengwj@ MACROBUTTON DocTypeEName In-depth Report MACROBUTTON DocTypeName 公司深度分析 MACROBUTTON NameAndCode 许继电气(000400) 主要结论 将受益于“十一五“电网投资力度加大：国家电网公司“十一五”电网规划总投资额达到9000亿。南方电网的“十一五”电网规划总投资额将达到3000亿元。综合起来，“十一五”期间全国电网总投资额将达到12000亿以上。许继电气作为输变电二次设备的龙头公司之一，将会在此轮电网投资增加中受益匪浅。 高压直流输电是重要利润增长点：高压直流输电控制与保护装置是公司最具潜力的利润增长点，此业务进入壁垒极高，过去由国外厂商Simens和ABB包揽，现在在国产化政策的影响下，将逐步由国内厂商供货，目前国内只有许继和南瑞掌握了核心技术。我们预测此项业务从06年开始每年将会增加主营业务收入1亿多元，且产品毛利率较其他电力保护自动化产品高。 成本压力有望缓解：公司所用产品原材料有钢、取向硅钢、铜、铝及其他电子元器件。我们认为04、05年是公司原材料压力较大的时期，06年以后成本压力有望缓解，公司的利润率水平将会有所回升 估值水平较低：公司的绝对估值价值在6.5元。国内外同行业的06年PE平均值为15-20 倍左右，按照06年15倍的动态市盈率，公司的合理价位为6.3元。再考虑对价因素，我们认为公司的现在价位明显低估。给予“优势-2”的评级。 业绩预测和估值指标 (百万元) 2003 2004 2005F 2006F 2007F 主营业务收入 1,526.8 1,702.2 1,931.1 2,251.3 2,464.0 净利润 168.8 144.0 137.7 160.4 172.1 每股收益(元) 0.45 0.38 0.36 0.42 0.45 市盈率(X) 11.48 13.45 14.07 12.07 11.26 每股净资产(元) 4.55 4.83 5.09 5.40 5.74 市净率(X) 1.13 1.06 1.01 0.95 0.89 EV/EBITDA(X) 6.48 7.45 10.34 9.54 8.80 ROIC(%) 12.51% 10.49% 11.07% 7.68% 7.58% ROE(%) 12.2% 11.2% 11.5% 11.4% 11.5% 股息收益率(%) 1.95% 2.34% 2.13% 2.07% 2.22% 数据来源: Wind资讯 光大证券研究所  TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _Toc115755065 即将走出低谷，业绩稳健发展 PAGEREF _