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主要论点 一、美元指数温和向上，压制大宗商品价格 二、后期产业链将逐步趋弱 三、零仓单封闭溢价空间 四、市场结构限制远月上涨空间 五、结论及操作建议 我们的逻辑 美元指数温和向上，压制大宗商品价格 图表分析 结论及操作建议 煤焦钢的良性循环难以延续。 煤和钢的热潮褪去，焦炭上涨动能将缺失。 基于市场结构和溢价空间的限制，焦炭料将震荡走低。 操作上，建议逢高沽空。 国海良时期货 研究所 “繁荣”褪去，焦炭将重归冷静 宏观 + 产业 → 前期上涨逻辑 ↓ +未来矛盾展望 ↓ 结论 ●全球金融市场注意力回到经济基本面，经济上美强欧弱格局明显。 ●在欧美日均推出量化宽松的背景下，美元下跌空间收窄。 ●美国经济复苏将推动美元指数温和向上，从而压制大宗商品价格。 产业链现状分析——煤炭市场弱势运行 ●这轮煤价上涨逻辑： 一、冬储煤到来之际，在心理预期作用下，煤价适度反弹； 二、大秦线检修，秦皇岛港口库存减少，贸易商存货、采购方追涨所致。 ●煤炭市场回升基础薄弱，真正的市场需求没有出现回暖。我们根据近五年的煤炭价格季节性走势可以看出，除07年外，煤炭价格基本上在11月前后创阶段性高点后，至年底都将呈现回落趋势。 产业链现状分析——焦炭前景不容乐观 ●焦化企业利润水平的好转并没有带动焦炭产销量的增长。 ●我们从近五年的粗钢月度产量数据可以看出，四季度前两月粗钢产量将呈现回落趋势，下游需求仍将疲软，脱离终端消费的价格上涨难以持续。 产业链现状分析——钢市依旧低迷 国内房地产方面依然比较低迷，政策上一点也没有放松的意思。从中长期来看，对钢材需求是一个显性的压制，反弹后将面临整理。 此轮焦炭上涨逻辑总结 煤 焦 钢 电厂季节性备货，动力煤涨，炼焦煤跟涨 铸造焦大涨，冶金焦幅度一般 多个工程项目批复，带动钢材价格上涨 总结：产业端上看，冶金焦上涨是搭了顺风车，并且幅度小于上下游，根据前篇的分析，我们认为在煤钢后期淡定的预期下，焦炭将重回冷静。 零仓单封闭溢价空间 炼焦煤 冶金焦 仓单品质，工艺更复杂，成本增加，价格不变，为盘面价格，设为A 异于仓单品质，工艺照常，成本不变，但是钢厂有奖励，约15-25元/吨，设为A+20 总结：理论上限为1.4*煤价+20，如果超过这个价格，仓单依然为0，那么做空就要谨慎；反之如果始终不能触及这个上限，那么做多就要谨慎，近阶段的表现来看，始终未触及，因此，看淡后市。 焦=1.4煤 市场结构限制远月上涨空间 50% 现货 1月合约 5月合约 10月份：1月高升水，现货涨幅有限，如果继续这样，1月必然会回调；1-5价差过小，熊市正向结构的调整，除了以1月的下调完成外，还需5月的上调。即：基差要走强，1-5要走弱，反套思路。 11月份：1月的现货属性很强，易跌难涨，5月的资金溢价充分。基于基本面，持仓及资金的流入流出情况看，震荡偏弱（5月合约）的概率大。 10月份 11月份 现货 1月合约 5月合约 国海良时期货有限公司 欢迎大家分享交流