盛宝银行1 月外汇场月度报告月度回顾新年新变化2011 年主旋律.pdf

2011.01.18 盛宝银行1 月外汇市场月报 盛宝银行非独立投资研究 John J. Hardy 外汇策略分析师 jjh@ +45 3977 4000 月度回顾：新年新变化 自11 月月报至今，外汇市场发生了显著的变化。美国第二轮量化宽松政策公布后，美元与 风险趋势的相关度大幅反转。其他重要变化有利率预期和年底风险偏好情绪强劲上扬。另外，许 多货币对的趋势发生变化，如澳元和瑞郎大幅下跌。以下为11 月报告中 指出的几点： 回吐涨幅。 年底瑞郎和美元均强劲上扬，很明显是受到年利率预期的支持和年底清淡的市 况下头寸调整所导致的。瑞郎还受到欧元区主权债务危机的支持，而澳元受到年底商品价格上扬 的支持，年底前铜价升至历史新高。2011 年开年，这两个货币反转成为G 10 货币中最弱的货币。 1 月中旬，澳元受到商品价格回落和洪灾的打压，瑞郎受到欧元区主权债务危机略有缓解的打压。 利率预期上扬。自11 月3 日美联储公布第二轮量化宽松政策后，美国国债价格大幅回落， 很明显是买消息，卖事实。但12 月美债惨遭抛售，这更像是趋势性下跌，而不是短暂回调，这 对美元和其他主要货币对都是个至关重要的问题。一方面，美国利率上扬支持美元，而过去美元 受到利率预期下跌的支持，因为美国的利率位于历史低点，已跌无可跌，而其他国 的利率预期 却加速下跌。另一方面，利率走高打压债券购买者的购买倾向，而他们对各国的信贷价值和主权 债务形势更加敏感。在这种情形下，日元走势可能尤其震荡。 美元与风险趋势背离。市场对美元的走势有些困惑。美国的利率预期增幅要高于其他国家（至 少在撰写报告的后面几日）。这是利好美元的。但股市，至少美国、德国和一些其他国 的股市 纷纷上扬，而在过去两年他们和美元呈现负相关的走势。未来2 周，我们需继续关注风险趋势。 以下我们的套息交易模型显示美元与风险趋势呈现背离。 2011 年主旋律 由于这是我们新年的首个报告，我们将从更大的角度分析今年市场关心的最重要的问题。 是否会实施量化宽松？近期美联储公开市场委员会成员Kocherlakota, Plosser 和Fisher 均发表强硬讲话。美联储内部出现的分歧远低于我们预想的，但更重要的问题是美联储的量化宽 松是否将以QE2 告终。若经济再次走软，美联储主席伯南克和企业可能将需要新一轮的量化宽松， 以提振各地区的财政，但我们怀疑这在政治上可能行不 ，从而使可能性大打折扣。相反，若美 国经济表现相对良好，则美联储可能不会考虑新的量化宽松，从而支持美元，因为这可能将阻止 美联储继续大开印钞机。其他国 经济增长速度弱于美国，且未来数月风险偏好情绪回落，这两 个因素成为美元走强的先决条件。 1 盛宝银行1 月外汇市场月报 2011.01.18 图：上证综指vs 摩根士丹利新兴市场指数指数vs 标普500 指数 自从美国宣布第二轮量 化宽松政策以来，全球股市的表现出现分化，且相比过去两年，各市场的联动性也发生了变化。 中国和新兴市场为风险趋势的领先指标？ 中国和新型市场/商品市场：中国通胀受到房产泡沫和热钱流入的刺激维持高企。同时，终 端需求增长赶不上价格增速。国内消费者面临商品价格飙升和高租房价格的威胁。若生产成本和 借贷升本上升，则企业利润可能将压缩。20 11 年，中国将采取更加激进的举措打压通胀吗？如紧 缩信贷并打压房地产市场。中国和其他新兴经济体实现经济软着陆可能将很坎坷。中国和其他新 兴国 ，如韩国和比利时，还面临着大量热钱流入的威胁。 欧猪五国危机——我们预期欧元区主权债务危机将迅速重现。2 月份，欧盟领导人将召开会 议讨论如何解决欧元区主权债务问题，因为西班牙目前的信用违约调期对当前的救援基金和欧洲 金融稳定措施来说可能太大。德国对扩大救援基金规模的立场有所软化。 下一关 事件风险为爱尔兰大选，可能将在3 月末期进行。爱尔兰并不愿意依靠当前