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全球货币竞争性贬值潜在风险及应对策略 　　[内容摘要]作为全球宽松货币政策的副产品，货币竞争性贬值已经成为一种常态。汇率干预成为配合国内财政和货币政策，实现经济发展目标、转移国内政治矛盾的重要战略工具。当前，全球新一轮货币竞争性贬值对新兴经济体的潜在风险正在累积，要警惕“表面上反对竞争性贬值，实际上加速推行货币贬值”的策略性欺骗。全球货币竞争性贬值对我国经济的影响逐步显现，要做好策略应对，并强化汇率问题国际合作与政策协调。 　　[关键词]竞争性贬值；汇率干预；外溢效应 　　2010年10月，巴西财政部长提出“货币战争”的预警，原因是美、日、英等主要发达经济体实施量化宽松货币政策。量化宽松属于“非常规”的货币政策，其操作方式是中央银行通过公开市场操作，从二级市场大量买入各种债券，提高商业银行在央行的超额储备，向金融系统注入资金，以刺激借贷来振兴经济。从广义上来看，如果中央银行允许或者事实上促使基础货币快速增长，那么央行的货币政策行为就可以称为量化宽松货币政策。量化宽松货币政策的初衷是针对国内经济萎缩采取的应对措施。但由于全球资本流动和逐利的特点，通过贸易和投资的国际传递机制，会产生很大的外溢效应，尤其是对发展中经济体的负面影响深远。国际资本流入迫使发展中经济体采取对冲政策，被动扩大货币发行量，从而导致全球范围内的货币竞争性贬值。这一问题在世界经济发展史上有过先例。在20世纪30年代经济大萧条期间，大多数经济体通过对外汇市场进行直接干预或者采取其他形式的经济措施促使本国货币贬值。这一时期，主要国家货币在未协调一致的情况下，相继脱离金本位制度。英国首先放弃了金本位制度，拉开了“货币战争”的序幕。1929年10月至1931年9月期间，长达两年之久的货币竞争性贬值给世界经济带来灾难性的后果。此外，20世纪80年代和90年代均发生过很多经济体相继采取竞争性货币贬值策略应对危机的现象。历史经验表明，在全球经济动荡或危机中，通过竞争性货币贬值推动经济复苏往往成为多数国家的最佳选择。 　　竞争性货币贬值的本质就是各国政府通过人为压低本币汇率的方式，使国内出口部门获得竞争优势，从而保护或扩大相关产业的国际市场份额，刺激经济复苏。在世界经济和金融联系日益密切的国际环境下，一个国家货币率先进行贬值，必然会带来其他国家货币的相继贬值。作为减少国内经济冲击的政策工具和抵消其他货币贬值的报复性手段，量化宽松货币政策引发全球竞争性贬值；而货币贬值会进一步引发新一轮的量化宽松货币政策，进而引发货币继续贬值的预期，最终形成恶性循环。本币贬值与否取决于政府对市场预期的反映，而市场对贬值的预期往往造成“自我实现式”的汇率贬值。 　　利用促使本国货币贬值的汇率政策来获取贸易竞争优势是威胁国际货币体系稳定的一个主要因素。如果一价定律在国际范围内适用的话，一国货币贬值相对于其他国家而言则获得了成本竞争优势，从而使货币贬值具有“以邻为壑”的内在属性。但在现实中，货币竞争性贬值往往不能达到预期的政策目标，伴随着货币竞争性贬值而来的是一系列贸易保护主义政策措施。20世纪30年代经济大萧条时期的各国竞争性货币贬值使得贸易保护主义盛行，对全球贸易造成了严重的冲击，全球贸易额大幅度下降。20世纪60年代，一些发展中国家通过采取本币贬值的方式解决国际收支面临的问题。但是，本币贬值以后进口反而持续增加，甚至比贬值前增速更快。其原因在于，本币贬值在扩大出口的同时也刺激了对国外商品的需求，加之贸易自由化和资本流动带来的外汇增多等因素，抵消了本币贬值带来的出口商品低价效应。在贸易伙伴也采取货币贬值甚至贸易反制措施的时候，本币贬值促进出口的实际效应被显著降低。不过，货币贬值短期内对经济增长确实有一定的刺激作用，长期影响不确定；而且，这种影响是非均衡的，对不同经济体影响存在很大差别。Robert A.Blecker和Arslan Razmi利用广义矩方法对制造业出口较多的17个发展中国家在1983-2004年的面板数据进行研究，发现发展中国家货币的实际贬值能够在短期内提升经济增长率。但是，发展中国家货币的实际贬值幅度相对于发达经济体而言则相对较小。世界经济发展史表明，货币竞争性贬值成为各国应对国内问题、获得国际竞争力的重要手段，在历次危机期间表现得尤为明显。中国作为全球第二大新兴经济体，无法置身事外，需要对此问题进行跟踪研究，防患于未然。 　　一、汇率干预成为发达经济体转嫁国内矛盾的战略工具 　　无论是否承认、是主动或是被动，汇率干预已经成为各国配合国内财政和货币政策的重要举措，是实现经济发展目标、转移国内矛盾的重要政治和战略工具。不同经济体在同一个世界舞台上就汇率问题进行博弈，取胜的根本在于对信息的搜集、处理和分析以及对战略的谋划和运用能力。金融危机发展到今天，主要经济体经济逐渐