第3 篇 公司财务决策中的认知及心理偏差.pdf

第3章   公司财务决策中的认知与心理偏差 第   3 传统公司金融理论的一个重要假设是决策者的行为是完全理性的。也就是说，不同 章   差 偏 理 心 与 知 认 的 中 策 决 务 财 司 公 的决策者拥有相同的知识和完备的信息集，决策者的行为应该是无差异和理性的。然而， 心理学家通过大量的实验发现，人们的决策行为往往会背离传统的理性行为模型。在实 际的金融市场中，决策者并不能够完全理性地按照理论模型去行动，人的非理性行为在 金融决策中发挥着不容忽视的作用。 企业面临的财务决策包括融资、投资、收购兼并、股利分配等，每个环节的决策都 具有不确定性和动态性。传统的决策思路是，由于未来现金流的不确定性，人们往往用 预期或市场平均价值来估计公司的资产价值，用折现率来体现未来现金流不确定性所带 来的风险；同时，要基于现金流分析为项目的实施进行融资，最优的融资方案选择要在 负债收益和财务困境成本之间进行权衡；等等。然而，现实中，认知和心理的偏差妨碍 了经理人正确地应用这些方法。 3.1 财务决策中的个体认知偏差 人的认知能量是有限的，在对越来越复杂的现实世界进行判断与认知过程中，人们 会尽力寻找认知的捷径。研究表明，人类是“认知吝啬鬼”（Cognitive Misers），即人们总 53 行为公司金融：公司财务决策的理性与非理性 ① 是在竭力节省认知的能量 。受到信息加工能力的限制，人们总是试图通过以下方法把复杂 问题简单化： 通过忽略一部分信息以减少认知负担； 过度使用某些信息以避免寻找 ① ② 更多的信息； 接受一个不尽完美的选择，并认为这已经足够好了。这种认知捷径通常 ③ 是有效的，因为这样做可以很好地利用有限的认知资源来加工无穷无尽的信息。但这种 简化策略会产生一定的偏差，特别是在信息不充分或忽略了重要信息的情况下。现代认 知心理学家认为，认知偏差对经济决策的影响具有普遍性。由于公司金融决策具有不确 定性和动态性，探讨认知过程中的各种偏差，以及这些偏差给公司决策带来的影响具有 重要的意义。 3.1.1 判断与决策中的启发式方法 人们倾向于运用“启发式”（Heuristic）方法进行决策。启发式方法包括代表性启发、 可得性启发、锚定和调整启发、情感启发等。因为过分依赖分用某个类别的特征来推断 个体、过度使用容易得到的信息、僵化于分析的数字、过于依赖直觉判断等原因，人们 容易产生“启发式偏差”（Heuristic Bias），即个体在认识和判断事物时，与事实本身、标 准规则之间存在一定的偏离，这种偏离是人们的认知局限、感觉机制、加工策略、个体 动机和情绪情感等因素共同作用的结果。 研究显示，在以下情况下人们会使用启发法： 当我们没有时间认真思考某个问题 ① 时； 当我们负载的信息过多，无法充分地对其进行加工时； 当手中的问题并不十分 ② ③ 重要，以至于我们不必太过思考时； 当我们缺乏作出决策所需的可靠的知识或信息时，