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货币政策变化对债券市场的影响分析
中央国债公司信息部
一、近年来的货币政策变化与债券行情走势
债券是利率产品,任何影响到利率变化的因素都影响到债券市场的行情变
化。尽管债券行情变化并不都是货币政策作用的结果,但债券行情变化与化币政
策的调整联系最为紧密。分析研究表明,不同的货币政策内容对债券市场影响程
度、影响时间不同,但具有一定的规律性,并体现出债券自身属性的一些特点和
中国债券市场的一些独特反映。分析这些变化和影响有利于把握和判断债券市场
的变化,并从债券市场的变化中揣测利率政策的变化,同时也对货币政策的运用
有所启迪。
1、近年来货币政策变化的主要特点
表 1 记述了自 2002 年以来中国的货币政策共经历了五次大的调整。呈现出
如下特点:
一是,货币政策的调整频率有逐年增加趋势,2002 年、2003 年大的货币政
策调整都仅有一次,而 2004 年调整频率共有 3 次。其中调整法定准备金比率在
不足一年的时内调整有三次,调整利息率有三次,这也显示政府在运用利率手段
上更加灵活。
二是,抑制经济过热、物价上涨、投资过旺,是货币政策调整频率加快的主
要原因,这也预示着 2005 年在通胀抬头、宏观调控压力增大的情况下,货币政
策调整的频率仍可能增加。
三是,政策出台的缓冲期越来越短。2004 年以前一些政策出台之日与正式
执行日有一定的缓冲时间,但发展趋势表明,这种缓冲时间可能越来越短,甚至
消失。
四是,政策的可预测性降低。由于信息决策参考标准较多,而标准间的相矛
盾性,决定对货币政策的调控时间、程度、方式等增加更多的不确定性。不确定
1
性即为风险,由此带来了对于货币政策预测的风险。
表 1:近 3 年来货币政策的主要变化事件
时间 事件内容 原因
物价持续为负,改变经
2002.2.21 下调 1 年期存款利率 0.27 个百分点至 1.98%
济紧缩局面
今日宣布,将法定准备金率上调 1%,从 9 月 21 日起, 抑制流通中资金供给过
2003.8.23 除农村信用社和城市信用社外,所有存款类金融机构都 快增长,防止通胀发生
须将存款准备金率由现行的 6%调高至 7%。
今日宣布,自4月25日起实行差别存款准备金率制 抑制过度投资,防止物
2004.3.24
度,同时央行还宣布从即日起开始实施再贷款浮息制 价过快增长
决定全面提高存款准备率 0.5 个百分点至 7.5%,自 4 月 资金供给仍旧过快,抑
2004.4.12
25 日起根据差别准备金率制度的要求,执行不同的存款 制物价过快增长
(2004.4.25))
准备金率
物价高位运行,实际利
2004.10.29 今日上调 1 年期存款利率 0.27 个百分点至 2.25%
率为负
今日调整商业银行自营性个人住房信贷政策,现行的住 抑制房价过快增长,同
2005.3.17 房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平,实
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