电力行业投资策略：关注平淡中的相对优势.pdf

告 报 究 研 券 证 公用事业 - 电力 关注平淡中的相对优势 —电力行业2011年投资策略 场 市 股 2010 年 12 月 20 日 评级： 中性 A 国 行业相对沪深 300 表现 中 用电量增速趋于稳定。随着国内节能减排工作将进入正常轨道， 12% 国内用电量增速将进入合理区间，保持相对稳定，预计2010 年用 6% 0% -6% 电量增速为 14%，2011 年用电量增速为“前低后高”，全年用电量 -12% -18% -24% 增速为 13.5%左右。 -30% 2009/12 2010/3 2010/6 2010/9 电力 沪深300 装机增速平稳，利用小时小幅增长。预计 2011 全国装机容量增长 表现 1m 3m 12m 率为 10%左右，维持平稳增长；2011 年全国发电机组利用小时为 电力 3.28% 6.12% -8.76% 沪深300 3.92% 12.73% -7.31% 4800 小时左右，同比增长约 2%。 代码 名称 6m% YTD 评级 600900 长江电力 -1.90 -8.15 买入 煤价将小幅上涨，电价改革还待时日。我们认为，发改委合同煤 600863 内蒙华电 34.51 22.71 增持 该限价措施的有效性有待观察，合同煤的兑现率是关键要素，综 600795 国电电力 2.07 -1.97 增持 合来看，预计发电企业的综合煤炭价格将小幅上涨；另外合同煤 限价将使火电企业经营继续恶化程度得以缓解，电价上调的迫切 性降低，国内面临通胀压力，电价上调压力较大。 2011 年业绩展望：火电难实质改观，水电相对稳定。火电企业业 绩增长仍受制于煤炭价格的涨幅，通过煤炭价格、利用小时对火 电上市公司业绩影响的敏感性分析，若在火电利用小时增长 2%， 综合煤炭价格涨幅若超过 2%，整体毛利率将出现下降；根据历年 水电业绩情况，预计水电业绩将保持稳定，毛利率为 45%左右。 投资评级与策略。 目前电力行业估值优势不明显，预计 2011年电 力行业整体表现平淡，给予行业“中性”评级。我们认为具有相 顾静 对优势的公司仍然值得关注：一是盈利能力较强，成长性较好的 (07558206