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公司金融chap31
第三大知识模块 融资决策 Types of Financing 内源融资 租赁 租赁的会计处理 外源融资-混合证券融资 第一节 资本成本及其估算 资本成本的概述 资本成本的估算 一、资本成本 1、什么是资本成本? 即资本的价格。 从融资角度看,它表示公司筹措资金所必须支付的代价。 从投资的角度看,它表示企业投资所要求的最低可接受的\与投资机会成本和投资风险相适应的回报率; 2、构成内容 资金筹集成本+资金使用成本 二、资本成本的计算 1长期借款成本 例题 例:设A公司向银行借了一笔长期贷款,年利率为8%,问A公司这笔长期借款的成本是多少?(假设筹资成本为零)所得税为34%.若银行要求按季度结息,则公司的借款成本又是多少? (1)Kl= Ri(1- T) = 8%(1- 34%)= 5.28% (2)若按季度进行结算,则应该算出年实际利率,再求资本成本成本;(考虑复利频率) Kl = Ri(1- T) = [(1+i/m)m - 1](1-T) = [(1+8% / 4)4 -1](1-34%)= 5.43% 考虑货币时间价值时的长期借款成本 课本P130-例6.3 2 长期债券成本 见课本p131-例6.4 例6.5 实例:08万科G1、G2债券资本成本的计算 例 例:某公司按面值1000元发行年利率为7%的5年期债券2500万元,发行费费用为50万元,所得税为33%。试计算该债券的资本成本?如果以110元呢?以90元发行呢? 考虑货币的时间价值 原理:收入资本化定价法 3 优先股成本 公司计划发行1500万元优先股,每股股价100元,固定股利为11元,发行费率为4%,问该优先股成本是多少? 4、普通股成本 普通股与优先股的区别? ①股利增长模型 某公司发行普通股共计800万股,预计第一年股利率为14%,以后每年增长率1% ,筹资费用率为3%,求该股票的资本成本是多少? 股利增长模型的评价 该方法虽简单,但有许多限制条件。 D00 KsG G不变 公司利润留存率或派息稳定不变 采用此法,实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预期增长率。 实践中,分析人员通常预测5年内的现金红利增长率数值,而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率预期值。 另外,分析人员通常采用税后利润而不是现金股利来表述预期收益D,这与现金红利增长模型的严格要求不所不符。当然,税后利润信息也是有用的,因为现金红利的长期增长需要依靠利润来保证。 ②资本资产定价(CAPM)模型法 如果无风险收益率为10%,市场平均收益率为13%,某种股票的β值为1.4。则该股票的资本成本为多少? (3)风险溢价法 股利折现模型法和CAPM法理论具有较可靠的依据,但在实际应用中显得比较复杂,面临一些困难。为了操作的方便,也可考虑采用在理论上比较“粗糙”,但应用上比较简单明了且便于操作的方法,风险溢价法即具有这具有这种特征。 这种方法的基本思路是:风险与收益相匹配 5、留存收益成本 与普通股成本计算相同,只是不考虑筹资费用。 (二)加权平均资本成本(WACC) 例:迪斯尼公司 案例 瑞贝卡(600439) 为什么企业财务决策要依据WACC而非单项资本成本? 例某公司正计划一个投资项目,预期报酬率为11%。应以哪一个资本成本作为贴现率? 如果目前有一家银行愿意按10%的利率借给该公司100万元购买新设备。显然,仅就此情况分析,公司进行该项目投资将有助于增加公司普通股价值。 假设在随后的年度中,该公司管理者又发现了一个更好的投资机会,预期报酬率达15%。但当公司找银行融资时,遭到银行的拒绝,原因是公司已用尽了其信用能力。而若通过普通股融资获得资金,资本成本为16%。那公司只好放弃“更好”的投资机会。 结论:如果公司用单项资本成本作为投资决策中的贴现率,那当公司“预支”今后的借款(信用)能力而全部以负债融资方式获得资金时,当前较低的筹资成本会诱导公司接受预期收益率“较低”的投资方案;当公司在随后的年度中为了“补回”已被“预支”的借债能力而不得不利用成本较高的股权筹资手段获得资金时,公司将不得不放弃预期收益率较高的投资方案。 因此,特定投资决策中贴现率的确定,应独立于当次特定筹资方式所决定的资本成本,而取决于加权平均的资本成本。 (三)边际资本成本 企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金,当其筹集资金超过一定限额时,原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时,需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这要用到边际资本成本的概念。 边际资本成本MCC 资金每增加一个单位而增加的成本。 MCC的计算 课本p136-例6.12 MCC的应用 本节作业 1、计算题 个别资本成本、
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