公司金融公司理财第四节.ppt

公司金融 Corporate Finance 第四章 资本预算决策 --资产增加的公司金融决策方法 主要内容： 一、投资项目与现金流量估算问题 二、不考虑风险的NPV等基本方法 假设：预期现金流是确定的 预期折现率是已知的 三、考虑风险调整的NPV方法 四、期权用于资本预算 一、企业项目与现金流量估算 （二）现金流量估算 实际现金流而非会计收益 增量现金流（with or without) 附加效应(Erosion or Enhancement) 沉没成本（sunk costs） 机会成本（opportunity costs） 制造费用 税后原则 净营运资本的变化 忽略利息和融资现金流 沉没成本 前期咨询费用 无论项目是否执行，该笔费用已经不能恢复 折旧 不需要支付现金 计算会计利润时已经扣减掉，计算现金流则应加回来 筹资流的进一步解释p138 现金流估算总结 估计项目初始现金流 p136 现金流估算总结 估计项目中间的现金流p137 息前税后利润 折旧等非付现利润 净营运资本变动 投资追加等 一个一般的例子见p138案例5-1 现金流估算总结 估计项目的期末现金流p138 资产变卖收入及其纳税影响 清理搬运费 收回的营运资本 二、不考虑风险的NPV等方法p140 资本预算（Capital Budgeting）是提出长期投资方案（其回收期超过一年）并进行分析、选择的过程。 某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为40000美元，每年的税后现金流如下。假设该公司要求的收益率为12%，判断项目是否可行。 方法2：the discounted payback period method 方法3：the average accounting return method（p142略） 用平均年会计收益除以平均年投资额 使用具有武断性质的会计数据计算 没有考虑货币时间价值 也缺乏合适的参照标准 方法4：Net Present Value与the profitability index 方法5：the internal rate of return p146 NPV=0时的折现率 该折现率与资本市场利息率无关，是该项目本身现金流决定的体现该项目内在价值的数值 如果该折现率大于企业所要求的收益率或资金成本率，则项目可行。 12%对应NPV =7675 NPV与IRR的关系 几种方法的比较 NPV是最基础的方法 PBP比较简便但不全面，资金紧缺或项目较小可以采用 IRR能够反映项目本身的收益率,但对于非常规现金流容易出现多个IRR 扩展1：非常规项目---NPV与IRR不一致 扩展2：互斥项目---NPV与IRR也可能矛盾 IRR与NPV不一致是因为IRR忽略了项目的规模 IRR与NPV不一致是因为现金流发生的时间不同 扩展3：互斥项目---不同生命周期的投资 解决办法一：周期匹配法 解决办法二：年金法/约当年均成本p148 教材上称为等年值法 三、考虑风险调整的NPV方法 ---考虑的更长远和全面些 引入通货膨胀问题 引入现金流的不确定问题 引入贴现率的不确定问题 （一）通货膨胀与资本预算 通胀条件下如何进行资本预算 现金流可以分为名义现金流和实际现金流 贴现率可以分为名义利率和实际利率 一致性原理 名义现金流应以名义利率折现 实际现金流应以实际利率折现 （二）未来收益的不确定性p152 Solar电子公司，太阳能喷气发动机技术，研发测试阶段持续1年，费用1亿美元。成功率为0.75 公司可以大致准确地知道太阳能喷气式发动机的成本。而未来销售无法确定。 如未来需求的不确定性、未来飞机燃油价格不确定、市场份额不确定等。 如果1年期测试成功，还要投资15亿美元建设，在随后的5年内如果市场乐观估计可以每年获得9亿美元的现金流入 解决办法之一：敏感性分析 Sensitivity Analysis 敏感性分析的步骤 识别关键变量 识别关键变量的可能值 改变分析中的一个假设条件，并保 持其他假设条件不变，估算该项目 在发生以上变化后的NPV或IRR。 对所有的可能性进行单因素敏感性分析 在了解主要的不确定后，寻找最敏感因素同时决定项目是否可行 解决办法之二：场景分析 Scenario Analysis 众多单变量同时变动的某种场景出现p1