国有商业银行香港上市定价跟辩.doc

国有商业银行香港上市定价之辩 本文提供资料均来源于三大银行上市公开披露信息及国内相关财以报刊报道，特此致谢谢。 阅读材料——故事的背景 资料链接：/GB/8215/4753198.html 从交通银行（香港交易所代码：3328）、建设银行（香港交易所代码：0939）到中国银行（香港交易所代码：3988，上海交易所代码：601988），去年6月以来国有银行的系列IPO，构成了中国海外融资史上最为壮观的一波浪潮。 每一笔交易都在打破纪录，并很快被后来者迅速刷新。交行是首家海外上市的国有银行，以21.59亿美元成为2004年以来日本之外的亚洲地区规模最大的金融机构IPO；建行以92.28亿美元跃居五年来全球最大规模IPO，刷新了当年中国及全球银行IPO的规模记录。另外，建行在H股全流通方面实现了历史性突破，机构股东所持股份可于IPO后22个月至五年的不等期限挂牌交易。 今年6月1日，在注资重组、引入战略投资者乃至上市“三部曲”中均颇费周折的中国银行，以112亿美元的集资额，甚至创造了香港资本市场IPO规模及全球银行业股票IPO的记录。 7月5日，中行闪电登陆上海证券交易所，以200亿元募集规模，成为国内历史上最大IPO。上市首日，中国银行A股市值6379亿元，在沪市总市值中占比约21％，在权重最大的五家沪市公司市值中，占据半壁江山。 一、影响三家银行企业价值的业务和资产状况 对于三家银行上市定价存在多重影响因素，除了要考虑到银行作为一个企业的基本价值面外，还要考虑诸如上市时机、融资规模、市场规模、投资者的心理、市场融资的竞争情况和买卖双方的博奕等市场的短期或即时因素。我们在这里对这三家银行的上市价格进行分析和判断，是要回归企业的基本价值面，在不考虑市场上的短期和即时因素对上市定价的影响的前提下，从对企业的业务和资产状况的分析来对这三家银行的企业价值作出分析和判断。 直接对企业价值产生影响的因素主要是企业的业务状况和资产状况，我们下面对三家银行的业务和资产状况进行分析和说明： 1、建设银行 建设银行的市场业务情况 下面是建设银行招股说明中对于其业务情况的说明： 建设银行的业务盈利能力 对建设银行的业务盈利能力通过其损益表和财务比率表可以说明： 建设银行的资产状况 1）总的资产状况和物业 建设银行上市时总的资产状况反映在资产负债表中： 在招股说明中给出了物业估值报告，将建设银行的物业分为了5类： 物业类别 估值（元） 在中国持有的物业 56，325，000，000 在中国持有的发展中物业 528，000，000 在中国租用的物业权益 无商业价值 在香港持有的物业权益 295，000，000 在香港和海外租用的物业权益 无商业价值 总计 57，148，000，000 2）在招股说明中并未做为资产单列，但我们认为是重要的资产的 2、交通银行 交通银行的市场业务情况 下面是交通银行招股说明中对于其业务情况的说明： 交通银行的业务盈利能力 交通银行的资产状况 1）总的资产状况和物业 在招股说明中给出了物业估值报告，将交通银行的物业分为了5类 物业类别 估值（元） 在中国持有的物业 17，556，600，000 在香港及海外持有的物业权益 2，877，327，000 在中国订约收购的物业权益 无商业价值 在中国租用及占用的物业权益 无商业价值 在香港和海外租用和占用的物业权益 无商业价值 总计 20，433，927，000 2）在招股说明中并未做为资产单列，但我们认为是重要的资产的 3、中国银行 中国银行的业务和市场状况 中国银行的盈利能力 中国银行的资产状况 1）总的资产状况和物业 在招股说明中给出了物业估值报告，将交通银行的物业分为了5类 物业类别 估值（元） 在中国持有的物业 38，981，000，000 在中国持有的发展中物业 376，000，000 租用的物业权益 无商业价值 在香港和海外持有的物业权益 23，230，000，000 总计 62，587，000，000 2）在招股说明中并未做为资产单列，但我们认为是重要的资产的 阅读材料——故事的焦点：定价 资料链接：/GB/8215/4753198.html 与制造业股权交易一般以P/E（市盈率）定价不同，银行交易一般以市净率，即股价超过净资产的倍数（P/B值）来确定价格。中资银行赴港上市，一般以在港上市银行作为可比公司，选取其ROE及市场交易的市净率作为估值参考；考虑到中国经济面较好以及中资上市银行的增长幅度较快，一般价格较亚洲及香港其他上市银行均有一定的溢价。 如交、建、中三行，以H股IPO当年预测的每股净资产确定的发行市净率，分别达到了1.60倍、1.96倍和2.18倍，均接近或超过了花旗、汇丰等国际大行的定价水平，反应了国际投资者对中国银行业成长性的认同。 定价是IPO的核