行为金融学chapter6.ppt

行为金融学 山东财经大学金融学院 一、行为公司金融 （一）融资决策的行为因素 （二）投资决策的行为因素 （三）并购决策的行为因素 （四）股利分配决策的行为因素 二、宏观行为金融 2. 经理人非理性对融资行为的影响 经理人的乐观与过度自信导致其融资行为表现出一定的优序融资偏好。 过度自信的管理者会系统地高估好绩效发生的可能性，从而高估公司未来现金流量的现值，这导致他们相信资本市场低估了其公司的市场价值而不愿意进行外部融资。即使必须进行外部融资，出于股票价格对市场预期敏感性高的考虑，过度自信的管理者也会更倾向于债务融资。 2. 经理人非理性对投资行为的影响 （1）经理人的过度自信：从事一些净现值为负的项目投资。 （2）经理人的羊群行为 一是节约信息搜寻成本的需要，经理人时常处于繁杂的信息中，而信息的搜集与筛选是需要大量的时间的，这无疑给企业造成巨大的交易成本，如何能尽可能的节省成本，模仿他人的决策或者通过舆论来获得信息就成了经理人做投资决策的常用方法。 二是推卸责任和维护职业声誉的需要。经理人自己做投资决策，项目失败了责任则全部由个人承担，如果经理人采取跟随可能是同行业最好的经理人或其他具有丰富经验的经理人，倘若失败，自己也不至于声誉扫地，因为其他好的经理人也是这样做的，从而起到一定的维护职业声誉的作用。 三是从众的本能。 　 对公司并购动因的解释： 协同效应论：传统的理论研究认为并购的驱动力量主要来自一些公司基本面的因素，例如效率论和多元化经营论认为公司合并后可以提高整体效率，产生协同效应，从而增加合并后的公司价值。 代理成本论：认为公司的并购和重组有助于改善公司的治理结构，减少代理成本从而有利于公司价值的提高。 但是实证研究表明，从合并后的整体来看，出现了“赢者的诅咒”式现象，并购能否提高盈利水平值得怀疑。 2. 经理人非理性对并购行为的影响 Roll（1983）在有效市场和非理性经理人的假设下，提出了公司并购动机的一种新的解释，即过度自信理论。 主要内容是：虽然市场在平均水平上是有效的，但经理人通常会错误地估计目标公司的价值，当其对目标公司的估计值超过市价时，就可能对其发起并购行为。 经理人高估目标公司的价值的原因在于他们的过度自信，例如他们确信公司合并后会产生较大的协同效应，或者自己接管目标公司后能够更好地经营它。 经理人的过分自信会导致过度并购的行为。 我国货币政策制定与实施情况 1979-1993：以直接调控为主的货币政策 当时的计划经济体制下，我国融资体制的基本特征仍然是大财政、小金融。也就是说，企业固定资金和相当一部分流动资金的需求大部分是由财政拨发的，资金非中介化特征明显。 1994至今：以间接调控为主的货币政策 我国货币政策作用是通过企业融资体制改革逐步扩大的。 从1994年起，中国人民银行正式向社会公布货币供应量的统计数据与监测指标，标志着中央银行开始由过去依赖贷款规模控制向对货币供应量进行监测转变。 本次金融危机之前，适度弹性的货币政策使我国实现高增长低通胀等多元经济目标。 2001-2008年，我国基本上实行的是适度弹性货币政策，主要表现为在这一时期我国央行在进行调控时始终把各层次货币供应增长率基本保持在20%以内 。我国经济增长率保持在年均9%以上，年均物价上涨率不超过2.5%，适度弹性货币政策实现了高增长低通胀等多元经济目标。 金融危机形势下，我国货币政策的调整过度频繁且力度过大，政策制定者存在一定的过度反应。 2007年（经济过热）： 六次上调金融机构人民币存贷款基准利率。 十次上调存款准备金率共5.5个百分点。 2008年： 上半年5次上调存款准备金率； 下半年5次下调利率（全球金融危机爆发）。 2009年：中国经济经受了国际金融危机的严峻考验 ，实施了所谓的适度宽松的货币政策 。 2009年新增贷款创下了历史天量，全年新增贷款9.59万亿，同比多增4.69万亿元。 2009年天量信贷的直接后果就是2010年的高通胀压力 。 2010年： 货币政策最主要的关键词就是抗击通胀 。 央行两次加息 七次上调了存款准备金率 2011年：央行面临更为复杂的局面 ——滞胀 连续6次上调存款准备金率： 连续3次上调存贷款利率： 2012年：通胀率下降，经济增长成为调控的主旋律 自2011年底以来，已连续3次下调存款准备金率。 连续两次降息。 山东财经大学金融学院 第六章 行为金融学研究的前沿动态 行