公司金融第八节股利政策.ppt

第八章股利政策与公司增长 公司在股利政策方面面临以下困惑 是支付股利还是将收益留下来再投资 如果有净现值大于零的项目，是否意味着不应支付股利了？ 在制定股利政策时应考虑哪些方面的因素 如何支付股利等 第一节公司股利政策的基本类型 一、股利政策的内涵 股利政策是公司重要的利益分配政策 股利政策包括股利支付比例和股利支付方式两种决策 股利政策属于融资决策的范畴 二、股利支付方式 现金股利 股票股利 股票回收 股票股利 公司发放股票股利的原因有两个： 公司管理层当局利用股票股利来保存现金 保持股票较好的流动性 股票回购 股票回购是一种股利发放方式，与现金股利相比可以帮助股东避税 假设有家公司拥有300000美元的多余现金（外发股票数量为100000股，每股3元）。公司预计发放股利后，年度利润为450000元，即每股 4.5元。同类公司的市盈率为6，因此该公司的股票市场价格为27美元。 公司也可利用多余现金去回购股票。假设标购价为30美元，公司回购10000股，这样仍然发行在外的股票为90000股。每股利润升至5美元。市盈率仍为6。股票市场价格为30元每股。 在没有税收和交易成本的市场中，回购股票并不能提高继续持有股票股东的财富。 假设上例中股利所得税率为28%，资本利得税为20%。 如果发放股利股东将只得到3（1-28%）=2.16元每股。外加每股27元，共计29.16元每股。 如果股票回购出售股票得股东将得到 30-（30-27）*0.2=29.4元每股。 股票回购可以帮助股东逃避税收。 第二节股利政策的类型 一、股利政策的类型 （一）剩余型股利政策 （二）稳定股利额政策 （三）固定股利支付率政策 （四）低正常股利加额外股利政策 二、影响公司股利政策的因素 三、股利发放的利弊分析 （一）剩余型股利政策 该种政策以满足公司的资本需求为出发点，公司利润首先满足于其收益率超过资本成本率的投资资金需要，若有剩余利润，才用于派发股利。 优点 能充分利用最低成本的资金，保持合理的资本结构 公司具有大量投资机会，发展前景良好，可以获得很高的股票溢价 缺点 由于每期发放的股利都受到投资机会的影响，因此发放额极不稳定，波动性大，虽然投资者可以通过资本利得获取收益，但与领取股利相比，取得资本利得的不确定性高的多。 （二）稳定股利额政策 把股利分配额作为一个优先考虑的目标，不让其随利润和资金需求的波动而波动 优点 向证券市场和投资者传递稳定的信息 使股东获得稳定的收入 满足了一些要求获取稳定收入的机构投资者的需要 缺点 股利额不能反映公司当期经营业绩 造成老股东收益向新股东转移 （三）固定股利支付率政策 公司从税后利润中提取固定百分比作为股息分配给股东。 优点：股利支付与盈利保持稳定关系 缺点：股利收入不稳定，股票价格容易异常波动。 （四）低正常股利加额外股利政策 公司每年稳定的支付数额较低的正常股利，在利润较多的年份又可将盈余以额外股利的形式派发给公司股东 优点 给利润浮动性较大的公司以较大的弹性。一方面较低的正常股利保证公司有足够能力按期支付股利；另外一方面，当公司盈余增加一定数量时，又可以将部分盈余转移给股东，增加股东收入。 二、影响公司股利政策的因素 （一）影响股利政策的内部因素 1、盈利状况 2、变现能力 3、筹资能力 （二）影响股利政策的外部因素 1、法律因素 税差因素 如果股利所得税率〉资本利得税率 股东偏好低股利政策 股票回购优于现金股利 低税收等级（或免税）的投资者喜欢高股利政策 2、合同上的限制 3、投资机会 4、股东因素 5、交易成本 发行成本越高，应实行低股利政策 三、发放股利的利弊分析 讨论 为什么一般发展中国家公司支付的股利低于发达国家 成熟行业支付的股利相对高于年轻行业 股利政策具有一定的粘性 私人或股权集中的公司几乎不发股利，股权松散的公司通常采用高股利政策 第三节传统股利政策的重要理论 “一鸟在手”理论 股利无关论 税差理论 一、“一鸟在手”理论 该理论认为，股票价格波动太大，具有很大的不确定性，投资者又被认为是风险厌恶的。因此，在投资者看来，股利收益比留存收益带来的资本利得更为可靠。投资者将偏好股利而非资本利得。 该理论认为股利政策对公司价值有影响，高股利政策有利于降低公司资本成本，提高公司价值。 无法解释投资者收到现金股利后又购买公司新发行的新普通股的现象。 二、股利无关论的解释 例：沃顿公司是一家开业10年的全权益公司。现任财务经理知道公司将在一年后解散。在时间0，经理能够非常准确的预测现金流量。经理了解到公司将会马上收到一笔10000美元的现金流量，此外在下一年度还会收到10000美元的现金流量。他们确信公司没有其他的正NPV项目可资利用。 （一）现行股利政策：股利等于现金流量 如果