桂林旅游稳定基础上的稳步扩张申银万国.pdf

上市公司 餐饮旅游/景点 桂林旅游(000978) 增持 稳定基础上的稳步扩张 维持评级 2005 年01 月06 日 公司研究/深度研究 市场数据： 2005 年 01 月05 日 盈利预测: 单位：百万元、元、% 、倍 收盘价（元） 6.89 主营业务 增长 净利 每股收 主营业务 净资产收 市盈 收入 率 润 增长率 益 利润率 益率 率 一年内最高/ 最低（元） 11.5/5.52 2003A 147 -35 10 -78 0.06 35 30 118 上证指数 1252 1~3Q2004 167 58 28 278 0.07 39 7 - 市净率 3.04 2004E 221 50 40 297 0.22 39 100 29.9 息率（分红/股价） 0.73% 2005E 260 18 50 27 0.28 41 105 23.5 流通市值（万元） 41340 2006E 290 11 58 15 0.33 41 100 20.4 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据: 2004 年 09 月31 日 投资要点： 每股净资产（元） 2.267 l由于来自景区投资收益提高，预计2005 、2006 年桂林旅游每股收益上升至0.28 元、 资产负债率% 39.25 0.33 元，未来两年净利润年均复合增长率达21% 。 总股本/ 流通A 股( 万股) 17700/6000 流通B 股/H 股（万股） 0/0 l与市场预期不同，我们认为桂林旅游旗下的漓江游船和投资的 6 个景区都因 “垄 断性”而享有超额回报率。随着景区收益上升，投资回报率(ROIC)将见底回升。我 相关研究： 们判断中短期内游船经营权取消可能不大，公司将继续执行收购战略。琴潭客运站 桂林旅游收购井冈山旅游点评 2004 年12 月7 日 对公司盈利影响不大，龙脊温泉有望在05 年盈利。 2005 年旅游业投资策略 l运用3 阶段FCFF 得出的公允价值为7.62 元，相当于27 倍的05 年动态市盈率