从央行资产负债表看流动性实际走向-横华国际.PDF

南华期货研究 NFR 宏观策略周报 2018 年7 月8 日星期日 从央行资产负债表看流动性实际走向 摘要 在金融监管的环境下，中央银行和商业银行的整体资产规模并没有缩减，但中央 银行持有的现金在增加，这部分钱并没有进入金融市场和实体部门，而商业银行更多 的将资金借给了居民部门，与此同时更多地配置了国债，导致企业部门可以获取的流 动性减少。所以我们就看到了一个国债利率下行而借贷利率上升的情况。另外，商业 银行之间的拆借行为减少，意味着虽然表面上银行没有缩表，但借贷活动的减少在某 种程度上也导致了流动资金的紧张，所以银行间拆借利率居高不下，不过7 月5 日降 准开始实行之后，银行间拆借利率已经出现了较大幅度的下行。 银行更多地把资金借给居民部门又意味着什么呢？居民更多地是拿这些钱去买 房，而不是消费，那么导致大部分资金流入地产部门，而没有流向非地产行业。在利 率和地价上行的阶段，地产部门的盈利并没有形成实际投资（2017 年房地产实际投资 南华期货研究所 下滑至历史最低水平），而是又回流到银行体系和政府部门，银行又把这些钱贷给居 民和配置国债，整个流动性这些部门里面循环，无法进入实体经济。 章睿哲 从这种情况来看，实体经济的流动性紧张未必是央行或者监管部门的行为导致， 投资咨询证号：Z0013599 而是商业银行自身资金运用的结果，为什么将大量资金配置于收益较低的国债，而不 zhangruizhe@ 是贷给利率较高的实体经济，如何扭转商业银行的这种行为，这是一个难题，如何引 导居民将资金进行消费而不是买房，也是一个难题。结构性货币政策很难对商业银行 010 起作用，因为虽然实体经济缺钱，但银行并不缺钱，如果说存在央行的超额准备金是 闲置资金，那么配置国债的就是半闲置资金，配置国债的占比越来越高，说明商业银 行体系的流动性仍然是处于一个过剩状态。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2018 年7 月8 日星期日南华研究 宏观策略周报 从央行资产负债表看流动性实际走向 本文主要想通过央行和商业银行资产负债表的角度来分析当前的流动性紧张问 题，从央行的资产负债表来看，近几年市场对于流动性的理解时常有偏颇之处，表现 为市场认为流动性宽松时，央行其实出现了缩表，而市场感觉流动性紧张时，央行的 资产仍然是扩张的，如何理清楚这些问题，我们就需要对央行的资产负债表构成及其 演变进行具体分析。 表1、人民银行资产负债表(截至2018 年5 月份，单位：亿元) 资产项 规模 占比