公司理财09--创造价值管理幻灯片.ppt

《公司理财》第九章 第九章 创造价值的管理 一、公司价值评估方法 二、价值创造的度量 三、价值创造的途径 一、公司价值评估的方法 1、贴现现金流估价法 实质：内在价值的估计 主要因素 现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率） 对象 公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东） 现金流量折现模型 Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素： 现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k 股权估价与公司估价 股权估价 折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利 公司估价 折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负债率变化影响 2、相对估价 根据类似资产在市场上的定价来确定其价值 是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理 资产相对价值=某财务比率*乘数 可供选择的乘数 收益乘数F1：P=收益*F1 收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金收益比 帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2 F2=股价/每股帐面价值 收入乘数F3：价值=销售收入*F3 其他可能的乘数 营业利润乘数= 股价/每股EBIT 营业现金收益乘数= 股价/每股营业现金收益（=EBIT+D） 资产乘数=股价/每股资产 关于可比公司的选择 原则：类似的 现金流量模式 增长潜力 风险特征 标准： 同一行业 相同规模 企业并购决策 企业间的收购是一项带有不确定性的投资活动，必须应用投资的基本法则： 当某企业能够为收购企业的股东带来正的净现值时才会被收购。 收购分析常以收购双方的总价值为中心； 收购活动产生的收益被称为协同效益，但用现金流折现技术难以估计； 协同效益 协同效益=联合企业AB的价值-（企业A的价值+企业B的价值） 协同效益= 协同效益的来源 收入上升 税负减少 资本成本降低 收入上升 进行并购的一个重要原因是联合企业可能比两个单一企业产生更多的收入： 营销利得 市场和垄断权利——横向兼并 成本下降 横向兼并的规模经济效益 纵向一体化的经济效益 加强经营活动的合作 利于技术转让 资源互补 充分利用资源，实现平稳销售 淘汰无效的管理层 税负利得 获得税负利得可能是某些并购发生的强大动力 使用有经营净损失形成的纳税亏损 使用未动用的举债能力 使用多余的资金 多角合并能够创造价值吗？ 个人多角化投资可以取代企业多角化投资 市场往往被蒙蔽 多角化提高了每股收益，但不一定能够创造持久的价值 二、价值创造的度量 问题的提出 公司理财(Corporate finance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资 OPM理论：公司在用别人的钱(Other People’s Money, OPM),无论是权益资本还是债务资本 它人的钱不是免费的（easy money），必须要有回报 全球资本市场的事实 20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点 意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率） 价值创造的意义 面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要 如果不能创造价值 股票价格下降，可能面临敌意收购 资本将流向其他的地方，如其他公司，国外、银行、消费 消费者、供应商、员工、债权人、政府等所有利益相关者的利益都将受损 管理层会受到来自董事会和活跃股东的压力 如果一国的公司普遍不能创造价值，这个国家的竞争力也必将下降·· 1、目标的演化 收入管理：销售收入最大化 盈余管理： 利润=收入 - 成本 每股盈余 = 利润/总股本 资本回报率=税后营业利润/投资 净资产收益率 = 税后利润/股权资本 问题：股权资本不计成本 价值管理：价值最大化 效率等于财富 2、会计利润指标的缺陷 不考虑收益的不确定性 不考虑股权资本成本（free lunch?） 面向历史而不是面向未来 特定会计准则下的产物 盈余操纵（折旧、广告费） 不能反映效率 创造利润不等于财富的增加 每股盈余是管理者的鸦片 ROE 股东权益报酬率（净资产收益率，ROE） = 税后利润/ 股东权益（净资产） 衡量了权益资本的使用效率 影响因素 净资产收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) 销售净利率EAT/S：盈利能力 总资产周转率S/A：资产运用效率 财务杠杆A/E=（1+负债权益比） ROE存在的问题 时效问题 只反映某一年 当前盈利与未来增长的权衡 风险问题 偏向于收益而忽略风险 收益与风险的权衡 价值问题 反映管理者的业绩（使用帐面价值） 股东的真实回报——价值创造 利润管理