东莞商行九月投资策略报告.doc

PAGE PAGE 1 东莞商行九月投资策略报告 一、基本面分析 从7月数据来看，经济的热度尚没有出现降温的迹象，投资、顺差、贷款和物价指数等各个核心数据的高位运行似乎已经成为常态。总体上来看，我们的基本观点是，在经济繁荣时期，投资增长的趋势难以抑制，顺差将可能维持在200亿美元的高位上，信贷规模在行政力量下回落可能性较大，CPI短期内将有可能继续走高，长期来看其压力仍然较大。 7月投资同比增长26.6％，尽管略低于市场预期，但是仍然是今年的第二高位。其中占比25％的房地产业仍然势头强劲，同比增速31.5％，不仅仅是近几年的高位，而且从年初以来的同比增速稳步加快的态势仍然得以延续。截至7月新开工项目计划总投资额同比增加14.6％，创年内新高，比上月增加了8.2个百分点，尽管同比基数有相当影响，但是无疑加大了后期投资回落的压力。 7月贸易顺差243.57亿美元，居历史第二新高，在连续的贸易政策调整下，贸易顺差始终有增无减。按照前几年贸易顺差的季节性特征，下半年贸易顺差将会显著高于上半年，即使一系列贸易调整政策效应在下半年有所作用，下半年平均月度贸易顺差额也将会维持在200亿美元的规模，全年贸易顺差额将会接近2500亿美元，央行被动货币供给量相比上半年有增无减。 从债市的角度而言，信贷指标和物价指数影响相对更为直接，尤其是对于下半年而言，上半年的信贷膨胀趋势如果在下半年得以抑制，那么信贷分流资金将会流向债市，直接有利于债市的企稳和复苏。而7月CPI指数创十年新高，5.6％的新高是回落的拐点？还是高位运行的起点？CPI的后期走势将部分决定央行的基准利率水平，无疑将对债市的后市施加重大影响。 7月新增贷款规模2314亿元，相比前期似乎出现了高位回落的迹象，但是鉴于以前信贷的季节性特征，历年来7月和10月都是信贷规模收缩的时期，甚至在2005年7月出现了新增贷款为负，因此2314亿元对于7月来说仍然是一个高位数据，单从数据上来看，尚不能看出信贷规模回落的迹象。但是我们认为在几个关键数据指标中，信贷规模是受行政干预力度最大的调控目标，也是相对比较容易回落的指标。按照银监会的目标，今年新增贷款增幅要控制在15％之内，那也就说后面5个月月均新增贷款规模的上限为2000亿。可能要完成目标难度较大，但是鉴于对“行政力量”的信任，相信距离目标也不应该太远。 而CPI的进一步走势无疑成为后市的焦点所在。7月CPI创十年新高达到5.6％，其中新涨价因素3％，翘尾因素2.6％，物价环比增速0.9％，以上三个数据也都同为年内新高。在CPI指数的上扬中，食品价格无疑是贡献力量最大的，食品价格同比上涨了15.4％，直接拉高CPI指数走高5.24％，贡献力量达到93％，并且在二季度直接确立了国内物价指数上扬的趋势，因此判断后期的CPI走势，分析重点仍然是落在食品价格分析上。 从7月来看，食品价格同比上涨15.4％，其中粮食价格上涨6％，已经连续几个月稳定在该区间，肉禽制品同比上涨45.2％，增幅明显加快，鲜菜价格同比上涨18.7％，今年首次超越食品同比增速。从8月的物价情况来看，根据农业信息网价格监测数据来看，尽管猪肉价格已经连续三周回落，但同时鲜菜价格却连续攀升，食品价格上涨压力仍然不减。从农产品批发价格走势上来看，在8月中旬，批发价格步入最高点，并在下旬出现逐渐回落的态势，其平均定基指数大约为152，相比7月环比上涨了2.7％,按照以往的预测经验，我们可以粗略估计8月食品价格环比上涨为2.2％，整体物价环比上涨为0.8％左右，综合新涨价因素和翘尾因素，预计8月CPI大约可达6.1％或以上。 从后期来看，受气候影响，占全体粮食收成75％的秋粮丰收存有压力，而国际粮食供给失衡的局面也将继续给国内粮价施加压力。猪肉价格尽管回落但是仍在高位徘徊，依靠供给增加回到一季度正常水平年内难以实现。预计随着秋季菜上市，鲜菜价格9月应该会出现企稳回落现象。总体上食品价格后期仍有继续上涨的可能，但是难以出现大幅飚升的局面，高位的盘整将成为食品价格的常态。从其他对通胀因素的影响来看，这些因素包括亚洲整体的温和通胀格局，世界粮食供需失衡局面，国内的流动性过剩以及资源要素价格压力等等，我们仍然坚持原有观点，温和通胀的格局将会得以延续。 月份 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 翘尾因素 2.3％ 2.6％ 2.3％ 1.8％ 1.7％ 1.4％ 0％ 新涨价因素 2.1％ 3.0％ 3.8％ 4.2％ 4.3% 3.9% 4.1% CPI预测值 4.4％ 5.6％ 6.1％ 6.0％ 6.0％ 5.3％ 4.1％ 二、宏观经济政策分析 8月债市的焦点集中在两个政策上