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在需求和变革中锁定中国创造 —— 医药行业2012年投资策略 证券分析师 罗 鶄 A0230511040035 娄圣睿 A0230511040054 2011.11.24 投资要点  世界之变：当跨国药企经历新药上市乏力和药品专利大规模到期后，转而不得不关注供 应链，寻求更多的国际合作，以获得更快的成长，未来十年全球健康产业将弱化竞争， 强调供应链合作。中国逐步融入全球健康产业链，成为其中不可缺少的中坚力量，在拥 有更多“中国制造”的同时，开始有“中国创造”。  中国之变：过去几年中国政府致力于实现健康的“公平性”，在医保广覆盖方面成绩显 著，但2010年中国卫生费用占GDP比重只有4.37%，政府的健康投入仍然不足，农民年均 200元筹资水平还较低，中国医疗商业保险还未起步。随着人口老龄化和类发达国家的 疾病谱推移，我们认为中国健康需求潜力远未释放，中国医药市场将保持强劲增长，但 供给端的医药企业分化在所难免。  医改之变： “看病难、看病贵”的核心是以药养医体制，但中国政府显然还没有下决心 做出改变。同时政府又希望建立更为高效的医药价值链，并力争成为世界高质量的科研 和生产基地，因此改革在继续推进，其中付费制度改革拟提升医保之“效率”，而药价 改革拟带动“中国创造”。实证研究表明，美国、德国、英国、澳大利亚和台湾等采取 按病种付费的国家及地区，付费制度改革前后医药消费没有受到影响，需求推动了医药 和药品消费继续高速成长，台湾推行按病种付费历经15年，更是表明医改是一个系统工 程，中国付费制度改革不可能一蹴而就；药价改革总体思路则是鼓励创新和质量，我们 预计“中国制造”中逐步诞生“中国创造”。  估值：2012年盈利增长快于2011年，医药板块2011年预测市盈率26倍，考虑2012年成长 ，相对市场有吸引力，我们预计未来一年医药板块相对过去一年呈V型走势。  投资策略：在需求和变革中锁定中国创造。锁定中国创造的品牌和中国创造的品种，同 时中国市场充满整合机会。 申万研究 22 投资组合：锁定中国创造  贵族，中国创造的品牌：东阿阿胶和云南白药是典型的贵族企业，康美药业和江中药业 则可能是未来的贵族。  创新，中国创造的品种： • 品种有定价能力：符合疾病谱变化的创新产品，恒瑞医药、人福医药、天士力和海南海药， 关注小企业瀚宇药业和莱美药业。 • 国际合作：海正药业、华海药业、海翔药业  整合：仁和医药，鱼跃医疗，我们看好科伦药业的团队、也看好其整合机会，但政策的 变化使得其投资机会还需等待 申万研究 33 主要内容 1. 世界之变：从竞争走向合作 2. 中国之变：需求潜力有待释放，企业分化在所难免 3. 医改之变：建立更为高效的医药价值链 4. 子行业分析：各有看点，关注核心竞争力 5. 估值：2012年盈利增长加快，估值有吸引力 6. 投资策略：在需求和变革中锁定中国创造 申万研究 44 政府财政与需求的矛盾  发达国家和发展中国家都在降低药价并控制医保支出。  法国： 缩小报销范围10%-20% 成本控制聚焦于 成本控制聚焦于  巴西： 成本控制压力可能导致 降低药价和限制医保支出  德国： 决定报销与否时引入成 降低药价和限制医保支出 政府药品预算缩减 本效益分析方法  俄罗斯： 加强药品价格管制  西班牙： 利用降低药价和参考  印度： 可能将实施价格控制的 群体方法降低药品消费开支