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解密投行：从资管到投行，中国银行战略转型新蓝海 ——彻底了解投行产业必读 文 |  联讯证券董事总经理、首席宏观研究员  李奇霖 联讯证券研究院宏观组 常娜    扑克导言：本文在系统回顾商业银行和投资银行的分合历史后，将重点放在中国日渐壮大 的银行系投行领域，详细解析了银行系投行的业务组成和操作手法，并进一步指出，在新形 势下，中国银行系投行如何开拓新的蓝海市场。 这篇文章可以帮助我们揭开投行的神秘面纱，深入了解投行的产品构成和市场策略。 文章共分三个部分： 一、银行和投行：爱恨纠葛的前世今生 二、银行系投行业务全解析 三、战略转型新蓝海：银行系投行该怎么做 第一部分   银行和投行：爱恨纠葛的前世今生 话说天下大势，合久必分，分久必合。银行和投行的分分合合，正好印证了这句话。 投资银行是从商业银行发展出来的。19世纪末20世纪初，欧美资本市场发展迅速，投 资银行业获利丰厚。商业银行在利益驱动下，纷纷参与到投行业务中。银行是 “蓄 钱”的，投行是 “找钱”的，他们之间如果没有严格的界限，二者很容易一拍即合， 拿储户的钱去做高风险的投资。银行一只手吸收储户的钱，另一只手马上把这些钱投 入债券和股票交易，这无形中助长了资本市场泡沫的产生。然而泡沫终究是会破灭 的，1929年美股崩盘，大萧条来敲门。约1/3的银行破产，大量储户血本无归。 为了防止危机重演，银行和投行分野格局逐渐形成。1933年，美国政府出台了 《格拉 斯—斯特格尔法》。该法案规定商业银行只能在传统银行业务和证券业务中二选一， 投资银行和商业银行分野格局形成。1933，向左走还是向右走？摩根选择业务拆分， 由摩根斯坦利专门做投行，J∙P摩根回归做商业银行业务，花旗银行则最终选择了做银 行业务。1948年，日本制定了 《证券交易法》，对银行业与证券业分离做出法律上的 规定。许多国家也陆续出台类似政策，形成银行与投行分野的格局。 一边，独立后的投行实力不断壮大。得益于分业经营的法律限制，投行独揽证券市场 并不断发展。 另一边，失去投资银行的商业银行并不甘心放弃证券市场这块大蛋糕，监管一放松便 再次向投行业务渗透。20世纪70年代开始，各国逐渐放松金融管制，资本市场出 现 “证券化”的趋势，银行证券投资规模不断增加。日本、英国等国陆续制定相关政 策，允许商业银行从事投行业务。1999年，美国也出台 《金融服务现代化法》，银 行、证券、保险进入混业经营时代，商业银行从事投行业务从此不再受限制。就这 样，发达国家的商业银行和投资银行由合到分之后，又再次由分到合。 金融危机后，投行和银行的融合程度进一步加深。在金融危机中，完全独立的高风险 投行模式被打了一记响亮的耳光。随着雷曼兄弟破产、美国第三大投行美林证券被美 国银行收购，银行和投行混业经营已是大势所趋。 为什么银行和投行最终会由分到合？或者说，银行兼营投行业务有什么好处呢？答案 可以归结为两点：增加收益和对冲风险。 一方面，在金融脱媒、利率市场化、互联网金融的挑战下，传统的利差盈利模式难以 继续。商业银行通过发展投行业务，有助于其实现业务和经营模式的转型升级。发达 国家金融市场实践表明，商业银行和投资银行综合经营可以提高金融资源配置效率， 提高服务水平。 另一方面，投行业务作为一种直接融资方式，是银行间接融资的补充，这在一定程度 上可以对冲经营风险。传统商业银行业务和投行业务像两条腿走路，所以银行业务部 门的人经常有种感觉，当信贷业务不好做的时候，投行业务反而会好做些。 了解完银行和投行分分合合、爱恨纠葛的前世今生，我们来看看中国的银行系投行是 什么情况。  第二部分  银行系投行业务全解析 1993年之前，由于金融监管体制严重缺位，我国的商业银行采取混业经营模式，可以 同时从事信托、证券、保险等业务。无序经营给银行带来了大量的不良资产和坏账。 1993年，政府颁布 《关于整顿金融秩序的决定》，明确了金融业严格分业经营的制 度。1995年 《商业银行法》实施，强调商业银行在我国境内不得从事信托投资和证券 经营业务，不得向非自用不动产投资或向非银行金融机构进行投资。投资银行业务就 这样从商业银行的业务中分离出。 严格分业经营的后果是，商业银行的业务仅局限在存贷领域，经营效率低下，综合竞 争力大大下降。随着经济全球化和利率市场化的推进，监管层逐渐意识到这个问题， 开始调整政策。2001年，人民银行颁布 《商业银行中间业务暂行规定》，允许商业银