金融衍生品登记结算服务主要特点、发展趋势和对登记结算公.PDF

金融衍生品登记结算服务主要特点、发展 趋势及对登记结算公司的相关建议 陈加赞 朱立元 自上个世纪70 年代诞生以来，金融衍生品市场就一直保持高速 成长的势头，直到今天依然方兴未艾，成为全球各大交易所、登记结 算服务机构的“兵家必争之地”。 从交易所金融衍生品市场来看，市场争夺战日益激烈，全球各大 交易所不断通过业务整合和机构合并来提升自身市场竞争力。例如， 泛欧交易所（Euronext ）为了提升自身在利率类衍生品方面与欧洲期 货交易所（Eurex ）的竞争能力，于2002 年1 月收购了伦敦期货交易 所（Liffe ）；2006 年 6 月，纽约交易所集团（NYSE ）和泛欧交易所 （Euronext ）合并诞生了第一家横跨大西洋的交易所——纽约泛欧交 易所（NYSE Euronext ），成为世界上最大的交易所之一；2007 年 7 月，美国芝加哥商业交易所（CME ）与竞争百年的同城对手芝加哥期 货交易所（CBOT ）完成合并，成为世界上最大的、产品种类最为丰富 的衍生品交易所。 从场外金融衍生品市场来看，近10 几年来，特别是2008 年全球 金融危机之后，场外金融衍生品市场呈现出加速“场内化”的发展趋 势，全球各大金融中介服务机构也纷纷积极拓展和抢占场外金融衍生 品服务市场。例如，伦敦清算所（LCH ）于1999 年9 月推出了场外利 率互换产品的CCP 服务，成为目前全球OTC 金融衍生品市场CCP 服务 的主要提供者；美国DTCC 于2003 年底推出Deriv/SERV 平台，为场 外衍生品提供自动化交易对盘、资金对盘、轧差及结算等交易后服务， 1 于 2006 年推出场外衍生品交易信息数据仓库服务（Trade Information Warehouse），成为世界第一个，也是目前唯一的全球性 OTC 信用类衍生品交易信息数据仓库；我们的近邻香港交易所（HKEx ） 也计划于 2012 年年内组建场外衍生品结算所，运营初期主要为香港 市场场外利率互换以及不交收远期外汇合约提供CCP 服务。 在我国境内，金融衍生品市场起步较晚，但近年来也呈现出加速 发展的态势。在全国银行间市场，2005 年 5 月首次推出了债券远期 交易；2006 年 2 月中国人民银行发布了《关于开展利率互换有关事 项的通知》；2007 年 12 月，中国外汇交易中心人民币外汇货币掉期 交易系统正式上线运行。2010 年4 月16 日，沪深300 股指期货正式 在中国金融期货交易所上市交易，标志着我国交易所金融衍生品市场 的诞生。近期，沪、深证券交易所也正在为推出个股期权做积极准备， 行业内相关证券公司积极动议搭建券商间的金融衍生品场外市场，证 券业协会也正积极推动场外市场金融衍生产品交易主协议的制定准 备工作。 截至目前，我公司尚未开展严格意义上的金融衍生品登记结算业 务，但毫无疑问，金融衍生品登记结算服务未来必然成为我公司不可 或缺的重要业务领域。本文在研究和梳理境外金融衍生品登记结算业 务发展实践情况的基础上，重点对金融衍生品登记结算服务的主要特 点、传统场外金融衍生品登记结算业务制度安排的不足以及场外金融 衍生品登记结算业务“场内化”发展趋势三个方面进行了研究，并在 此基础上对我公司拓展金融衍生品登记结算服务提出了相关建议。 一、两类截然不同的金融衍生品市场——交易所市场和场外市场 从市场组织形式上看，全球金融衍生品市场包括两大组成部分： 2 交 易 所 市 场 （ exchang-traded,ETD ） 和 场 外 市 场 （over-the-counter,OTC ）。两类市场在市场运作机制上存在着显著 的差别（具体见表 1 ），对登记结算服务提出了不同的需求。在具体 分析金融衍生品登记结算业务特点和发展趋势之前，有必要先大致了 解一下两类市场的主要交易和结算制度差异： （一）合约标准化程度。交易所市场中的金融衍生品一般都是标 1 准化的合约（standardised contracts ），通过电子化交易系统在交 易所场内进行集中交易；场外市场中的金融