并购新征程,成长大空间.PDF

[Table_Summary] 并购新征程，成长大空间 老白干酒(600559) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 食品饮料行业 公司深度报告 2017.11.19/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 1、并购方案终落地，老白干再次引领行业发展新模式：公司此项并 首席分析师： 薛玉虎 购开创了白酒行业整合道路的先河。纵观白酒企业，一线龙头茅五泸 执业证书编号： S1220514070004 固然是行业标杆，但体量太大，覆盖全产品线协同作用不强，并购很 TEL: 难达到乘法效应。而规模较小的三四线酒企则本身根基不牢，区域性 E-mail xueyuhu@ 太强，没有办法实现管理输出。因此老白干酒在开创了行业国改先锋 分析师： 刘洁铭 之后再次开拓了一条不一样的发展道路，一方面帮助公司进行河北省 ： 执业证书编号： S1220515070003 内整合，另一方面通过并购开启公司区域优质企业整合平台的发展道 路。公司的股权激励和并购方案将成为行业最经典的案例。 TEL: 02150196151 2、并购开启新征程，河北王蓄势起航：公司拟 13.99 亿收购丰联酒业 E-mail liujieming@foundersc.c 旗下四家酒业，丰联酒业 16 年收入11.3 亿，对应PS 仅1.24X，为上 ： om 市白酒最低。通过此次并购，公司引进联想作为二股东，未来在行业 [Table_Author] 联系人： 余驰 整合、资源共享上将更具空间；同时乾隆醉的纳入还将从根本意义上 TEL： 改变河北省竞争格局，两者优势互补，协同效应显现，老白干酒将成 E-mail yuchi@ 为真正的河北王，收入规模超40 亿的省级龙头，市值成长空间巨大。 历史表现： 3、三年以来老白干已然蜕变，混改引进战投，业绩高增长，继续看 ： 好未来持续成长空间：我们连续五年跟踪老白干酒，一路见证了行业 [TABLE_QUOTEINFO] 250 调整前后公司的成长和变化—14 年底混改方案落地后，公司激励机制 理顺，员工积极性和动力都有了非常明显的改善，三年时间公司的经 31% 200 营已经发生了质变，叠加正好踏上了行业复苏的节奏，公司收入增速 20% 150 和利润增速呈现加速向上的趋势，随着收购丰联酒业项目的落地，三 大核心逻辑开始进入兑现期，公司基本面向上趋势已经明朗化。 9% 100 4、净利率稳步提升，高端酒爆发，业绩拐点临近：近两年来，虽然 -2% 50 公司净利率较为波动，但始终处于上升的趋势当中，2017 年三季报显 示，随