第13章外汇与汇率-课件.ppt

投资的选择： 若 则投资者将选择CNY 若 则投资者将选择USD 投资者均衡时有： ＝ 因为：　　　　　　　　　　　　　 E’为即期汇率与远期汇率之间的升（贴）水率。 所以： ，即： 三、利率平价理论 4.利率平价理论的推论 当RCNYRUSD时，人民币远期会贬值。这是因为投资者在即期市场购买CNY（导致人民币即期升值），在远期市场卖出CNY，从而导致CNY远期贬值（即E’0） 当RCNYRUSD时，人民币远期会升值。这是因为在即期投资者会选择购买USD（导致美元即期升值），在远期市场卖出USD，从而导致USD远期贬值（即E’0）。 三、利率平价理论 三、利率平价论 5.对UIP和CIP的常见分析 （1）无抛补利率平价－－UIP 假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期汇率S兑换成外国货币投放国外银行，按外国利率取得收益（假设此居民根据自己预期汇率计算收益，不进行远期交易）。 本国 1(1月1日) S r* 外国 1/S(1月1日) Se r (1+r*)1/S (12月31日) (1+r*)St/S (1+r) (12月31日 三、利率平价论 两国收益相等时： 无抛补利率平价的表达式。 含义为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。 三、利率平价论 （2）抛补利率平价－－CIP 未对投资者的风险偏好做出假定。 套利者可以预先进行外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远期汇率已由合同确定。 6.理论评价 （1）贡献方面： 利率平价理论阐明了外汇市场上即期汇率、远期汇率以及相关国家利率变动之间的相互关系，把汇率决定因素扩展到了货币资本领域，从而填补了20世纪30年代以来传统的购买力平价说衰落后的汇率决定理论的空白，反映了20世纪70年代以后货币资产因素在国际金融领域内起着日益重要的作用的必然趋势 三、利率平价理论 （2）缺陷方面： 单纯从利差角度讨论汇率决定问题 没有考虑交易成本 假定资本流动不存在障碍，即外汇市场必须高度完善，但很少有国家能具备这个条件 没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量，哪一个是因变量。可以说是利率决定汇率，反过来也成立。利率是多样的，未能解释应该采用哪种利率 完全忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预 三、利率平价理论 四、货币模型 货币模型（monetary model）是资产市场理论的分支之一。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可替代性。 货币模型有两种： 弹性价格货币模型（flexible-price monetary model）， 粘性价格货币模型（sticky-price monetary model）。 资产市场理论概述 资产市场说是70年代中期发展起来的一种重要的汇率理论。一经问世，该理论便获得了从学术界到实践者的重视。 资产市场说是在国际资本流动高度发展的背景下产生的，因此特别重视金融资产市场均衡对汇率的影响。它认为均衡是两国资产市场供求均衡时两国货币之间的相对价格，当两国资产市场的供求不均衡，则汇率发生变动，而汇率的变动又会消除资产市场上的超额供给或超额需求，有助于市场恢复均衡。 资产市场说将商品市场、货币市场和证券市场结合起来对汇率进行分析，其大前提是资本在国际间的完全流动。。 由于对国内外资产替代问题的不同假设，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。货币分析法假定这两者可完全替代(即投资者风险中立),因此非套补的利率平价成立。而后一分析法则反之。在货币分析法内部,又分为弹性价格货币分析法与粘性价格分析法。 货币模型 1、粘性价格货币模型 又称汇率超调模型（exchange rate overshooting model）。 代表人物：鲁迪格·多恩布什（Rudiger Dombusch）。1976年发表的论文《预期与汇率动态理论》（expectations and exchange rate dynamics）首先提出，所以又称多恩布什模型（Dornbusch model）。 货币模