产品创新_杨国平_万科权证定价跟投资策略分析解析_＊＊＊__申银万国.pdf

金融工程 万科权证定价及投资策略分析 2005年 12月2日 产品创新 权证条款及定价模型参数 万科认沽权证价值及评价指标（波动率为45%） 权证类型 百慕大认沽 PricePutDeltaGammaVegaThetaPremiumGearing 权证代码 038002 3.60.583-0.4450.2911.191-0.3190.1266.171-2.746 9个月 3.70.542-0.4170.2801.211-0.3270.1386.825-2.848 存续期限 （05/12/5-06/9/4） 3.80.503-0.3910.2681.224-0.3320.1517.547-2.950 上市份额 21.4 亿份 3.90.467-0.3650.2551.231-0.3360.1638.347-3.051 行权比例 1:1 4 0.433-0.3410.2431.233-0.3380.1769.231-3.151 行权价 3.73元 l 测算表明，在万科股价为 3.8元时，波动率按40%-45%来计算，万科 认沽权证价值处于0.442-0.503元之间。当万科股价处于3.6-4.0元 结算方式 股票兑付 时，万科认沽权证价值处于0.372-0.524元之间。 行权价调整 按交易所规定调整 l 我们认为，在一个充满泡沫的投机市场,比价效应、相对估值水平更为 无风险收益率 1.8% 重要。万科认沽权证隐含波动率可以参考武钢认沽权证隐含波动率， 合理波动率 40%-45% 目前武钢认沽权证隐含波动率维持在 82%-110%之间。万科认沽权证 隐含波动率下限，我们认为可以参考宝钢权证66%的隐含波动率最低 万科股份基本数据 值水平。 收盘价 3.95元 l 按 66%的隐含波动率来测算，当万科股价处于3.6-4.0元时，万科认 05 年预测净资产收益率 16.8% 沽权证价值处于 0.692-0.831元之间。按 82%-110%隐含波动率来测 每股净资产 1.98元 算，当万科股价处于 3.6-4.0元时，万科认沽权证价值处于 0.885-1.328元之间。 05 年预测每股收益 0.347元 05 年预测每股分红 0.12元 l 我国权证管理办法规定，上市公司派息需要调整行权价，测算结果表 明，如果除息日万科股价处于3.5-4.5元之间，则调整后行权价处于 动态市盈率 11.4倍 3.6-3.63元之间(预期分红为0.12元)，如果万科在4元时候进行除 相关研究： 息，则调整后行权价为3.62元。我们认为，由于大股东发行了巨额 认沽权证，可以预期到期低于行权价的概率几乎为0。如果权证创设 《鞍钢权证定价及投资策略》05/12/2 人要求简单收益率为10%，则万科权证创设价为0.34元。 l 万科认沽权证份额高于武钢认沽权证，但价值低于武钢认沽权证，可 《新钢钒权证定价及投资策略》05/12/2