稳健货币政策的中性取向和积极操作-中国人民大学经济研究所网站.PDF

稳健货币政策的中性取向和积极操作 通过国内价格水平、货币增长率和人民币实际有效汇率等指标考查来当前的货币政策， 并对今后货币政策调整的方向提出相应的政策建议。根据宏观经济形势2006 年上半年以来， 中央银行的目标是通过稳健货币政策，综合运用多种货币政策工具抑制货币信贷过快增长。 通过研究我们发现，投资过快增长得到抑制的同时，中国经济目前已经显露出内需不足的潜 在风险。价格水平走低也降低了人民币实际有效汇率，客观上促进了外需的增长，因此需要 考虑对今后一段时期货币政策进行相应的调整。除此之外，我们还讨论了国际资本流动对中 国货币政策独立性的影响。越来越多的证据显示中国资本跨国流动性不断增强，这无疑为中 国货币政策有效性施加了新的约束条件。调整的思路可以概括为“稳健货币政策的中性取向 和积极操作”，以发挥货币政策在平滑经济波动中的作用，具体政策选择包括调低银行间货 币市场和贷款利率的同时再次调高准备金率等等。 一、2006 年上半年货币政策研究 2006 年上半年，贸易顺差和贷款余额呈现快速增长的形势。在中国现行的外汇管理体 制下，贸易顺差迅速增长意味着通过外汇占款形式投放的基础货币迅速增加。同时旺盛的投 资需求也带动了贷款，特别是中长期贷款的迅速增张。针对这一形势，当前货币政策的基调 是紧缩货币供给并抑制信贷过快增长。中央银行执行“稳健的货币政策，加强银行体系流动 性管理和本外币政策协调，综合运用多种货币政策工具，抑制货币信贷过快增长, 着力优化 1 信贷结构。” 主要的政策包括在公开操作市场上加大对冲操作力度；两次上调金融机构贷款 基准利率抑制贷款需求；上调金融机构存款准备金率，加强商业银行流动性管理；稳步推进 人民币汇率形成机制改革；加大 “窗口指导”和信贷政策引导力度等等。各宏观变量必威体育精装版数 据显示，稳健货币政策效果显著。 （一）固定资产投资增速下降 官方统计数据显示2006 年上半年城镇固定资产投资增长率处于较高水平。（图一）表明 2006 年上半年固定资产投资增速远远高于2005 年的水平，3 月份到6 月份连续4 个月达到 或超过30 ％的水平，6 月份最高为33.69% 。但是自7 月份以来，城镇固定资产投资同比增 长率呈现出迅速下降趋势。固定资产投资7 月份同比增长率为27.15 ％,8 月份再次下降为 21.63% ，9 月份略有回升，达到23.3 ％。固定资产投资增长率在三个月内由33.69%下降为 23.3% ，下降幅度达到10 个百分点，足以反应宏观经济政策调整的力度之强。投资需求一直 1 《中国货币政策执行报告，二○○六年第二季度》，中国人民银行货币政策分析小组 ，第2 页。 1 是拉动中国经济增长的重要因素之一。特别是要调整中国经济增增过分依赖净出口的背景 下，内需尤其是投资增长对拉动总需求有着特别的重要意义。投资增长率的迅速下降必然会 反映到总需求的变化当中，甚至影响到经济增长。 34 32 30 28 26 24 22 20 05:04 05:07 05:10 06:01 06:04 06:07 （图一）城镇固定资产投资同比增长率（％）2 （二）货币供应量增速下降 考察货币（M2）增长率的变化情况，（见图二）。2005 年末到2006 年初，货币环比增 长出现较快速度下降。2006 年3 月份货币增长率仅为13.5％，此后保持缓慢升高的趋势。5 月份达到最高的18％之后再度出现下降趋势，8 月份降至14％，9 月份降至12.4%。根据历 史经验，货币增长率较为适度的区间在15％－20％之间。因此我们大致判断2006 年年初货 币政策处于相对紧缩的状态，货币增长率较低。5 月份之后货币增长率再度出现的下降趋势 值得我们进一步关注，货币供应量持续低增长可能导致总需求紧缩、价格水平下降等一