2017商品期货年度报告-金瑞期货. (11).pdf

2017 年原油市场展望： 雁引愁心去，山衔“新”月来 胡玥  限产协议成为最大亮点，原油市场迎来紧缺新格局。限产协议涵盖OPEC 和非OPEC 合计 约180 万桶/天减产量，伴随这一产量降幅的实现，原油市场将迎来100 万桶/天左右的供应 缺口，高位库存压力缓解。  半年协议期限恐难延长，塑造油价运行新逻辑。限产协议规定初步期限为6 个月，期满后根 据当时市场状况决定是否延期。我们认为，协议延长执行期可能性较小。进入二季度后，夏 季需求预期降临，合同和筹备等因素造成的限产执行拖延基本消除，供应短缺扩大背景下， 油价将持续走高。当油价运行至60 美元/桶附近水平，覆盖美国主要产区生产成本，美国原 油生产复苏加速，限产参与国在财政压力缓解、份额威胁陡增的背景下，行为模式将由限产 保价转换为增产保份额，美国产量回升和限产解除将导致油价进一步上行受阻，促使油价形 成先扬后抑的上下半年分化走势。  限产协议具有较大可执行性。由于OPEC 成员国以及俄罗斯在历史上对于限产以及减产承 诺存在多次违约行为，故而本次限产协议能否得到普遍遵守仍存较大变数。不过我们认为， 非 OPEC 国家产量面临自然衰减，俄罗斯产量增产潜力有限，美国产量回升时滞均加大了 协议得到遵守的可能性。  美国引领全球经济复苏，但需求增长仍显乏力。非美经济仍显疲弱，作为原油需求增长主动 力的新兴经济体需求面临减速风险。美国加息步伐稳步推进，特朗普政府减税、放松管制和 拉动基建等政策虽然会刺激原油需求的增长、强化美国经济复苏，使美元维持强势，但同时 会抑制以美元计价的原油进口，宏观经济背景奠定原油需求缺乏惊喜的基调。  供应紧缩支撑下，原油形成新价格区间。2017 年，限产协议支撑油价总体上行，我们预测 2017 年Brent 和WTI 原油均价分别上涨30.7%和30.9%至58 美元/桶和56 美元/桶，WTI 和Brent 运行区间将分别上移至50-60 美元/桶和52-62 美元/桶水平。  风险提示：限产协议出现违约，地缘政治等导致原油计划外供应中断，欧元区经济复苏超 预期，中国经济筑底走强。 表：Brent 与WTI 原油价格预测 $/oz 2013 2014 2015 2016E 2017E Brent 原油 108.70 99.45 53.60 45.01 58 %YoY -2.7% -8.5% -46.1% -16.0% 30.7% WTI 原油 98.05 92.91 48.76 43.34 56 %YoY -4.1% -5.2% -47.5% -11.1% 30.9% 资料来源：金瑞期货研究所（预测） 一、2016 年行情回顾：过剩依旧 ，油价震荡徘徊 国际油价自2014 年下半年开启断崖式下跌模式，在供应过剩和库存高企的愁云笼罩下， 1 至2016 年累计跌幅高达55%。进入2016 年后，正如我们在去年年报中所预测（详见《2016 2 年原油行情展望：春未来时，油尚未到反弹路》，2015 年 12 月20 日），年初迄今WTI 和 Brent 均价分别为44.35 美元/桶和42.75 美元/桶，相比2015 年分别下行17.26%和12.33%， 考虑到年底限产协议后油价上行，全年均价水平还将提升，跌势明显放缓。2016 年美国原 油产量持续下滑，美国原油出口禁令解除后该国出口量逐步扩大，Brent 与WTI 间的价差水