基础设施建设融资新途径—产业投资基金.doc

产业投资基金——基础设施融资新渠道 2006年12月，渤海产业投资基金获国家批准。与此同时，由国家发改委召集多家金融机构负责人、律师以及知名学者参与研究起草的《产业投资基金（试点）管理办法》的新闻也被持续报道。显然，产业投资基金这种崭新的金融工具已经在我国资本市场上渐行渐近。 一、产业投资基金概述 　　综合目前国内学术界的主要观点，产业投资基金是指一种主要对未上市企业进行股权投资和参与经营管理的“专家管理、组合投资、利益共享、风险共担”的集合投资方式，即通过向投资者发行基金份额设立基金，委托基金管理人管理基金资产和基金托管人托管基金资产，主要对未上市企业进行股权投资和参与经营管理，从被投资企业资本增值后的股权转让中获得收益，按照投资者出资份额共享投资收益和共担投资风险。 　　产业投资基金一般以有成长前景的企业为对象，偏重于考察项目的发展潜力，着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产增值，以便能通过股权上市或出售获得高额的资本利得回报。由于投资成功后收益大，所以也允许在投资过程中有一定程度的投资失败。相对于银行贷款，产业投资基金不必要求投资对象是成熟市场和成熟产业，有稳定的现金流和充分的担保条件。而相对于公开发行股票债券，产业投资基金投资入股的手续简单快捷，不必向相关政府部门报送项目或企业的材料，投资运作成本较低。 　　产业投资基金在国际上一般称为私募股权基金（Private Equity Fund），源于西方发达国家的创业投资基金。创业投资基金也称风险投资基金，在20世纪40年代产生于美国，主要投资于高科技等新型创业企业。投资基金通过组合式投资和专业管理打破了传统融资方式的局限，使这些既具有较好发展前景、同时面临较大风险的创业企业获得了有力的资金支持，如微软、苹果等一系列高科技企业的成功发展。后来，这种投融资组织形式又被广泛应用于房地产开发、企业重组、基础设施建设等领域，其范围已从最初的创业投资领域拓展到整个产业领域。目前国际私募股权基金已是高度分工细化，有专门的能源电力业基金、交通运输业基金、基础设施业基金、房地产业基金、金融业基金、信息技术业基金、生物医药业基金等等，既包括新兴的高成长、高风险行业，也包括传统相对稳定、风险不高的产业。目前活跃在全球的私募股权基金已超过一万亿美元。 二、基础设施行业的融资属性适合于产业投资基金 　　我国的基础设施一般主要包括水务设施、电力 　　长期资金一般包括长期债权和权益性投资。长期性债权利息较高，一般要求项目有稳定的现金流，有足够的抵押或担保条件，风险要低。权益性投资虽然投资期限长，但在发展初期由于盈利前景不明朗，很难吸收到大量的公众投资，此时则需要有承担足够风险能力的实业投资股东进入。但由于企业上市条件一般比较苛刻，上市周期长，能够成功上市的企业并不多，因此实业投资股东往往谋求控股地位，以求降低投资风险，因此实业股权融资的成本较高（包括机会成本）。 　　产业投资基金本质上也是权益性资本，与一般的实业投资不同的是：一是不谋取控股地位，不参与直接经营和管理，但须派董事参与管理；二是所投资企业成功上市后，产业投资基金一般会退出，若不能成功上市，产业投资基金也会考虑将股权及时转让出去。从这个角度看，产业投资基金并非永久的长期投资者，而是阶段性的投资者，金融界常称之为“战略投资者”。由于阶段性的持有股权，产业投资基金也因之分为种子期的产业投资基金、孵化期的和成长期的产业投资基金等等，并在不同类型的产业投资基金之间产生了股权相互转让的业务市场。 　　基础设施行业融资除了债权性的银行贷款、吸收直接投资（如外资和社会资本）及BOT、ABS等一些创新型工具外，也非常适合于吸收产业投资基金的加入。这是因为： 　　投资易获长期稳定性收益。由于基础设施行业资产一般质地优良，收益稳定，易受追求长期投资收益的产业投资基金的偏爱。无论是通过长期持有获得分红，还是通过股权转让获得资产溢价，都具有较低风险和稳定收益的预期特点。 　　适合具有规模资金的机构投资者介入。随着全球和国内金融市场资金供给的充裕，具有规模资金的机构投资者也日益壮大。大规模资金在资产配置上，并不适合都涌入高科技创业领域，这些领域资金容纳量较小，而且风险高。基础设施因其天然所需要的巨额资金规模和低风险特点，适合这类资金进行一定的资产配置。 　　投资风险较具有可控性。一般的高科技创业企业中，智力资本占据核心地位，投资就是“投人”，风险控制因素和措施都较为复杂。但在基础设施行业中，价值主要产生于固定资产等物质性资产上，而不是 　　上市退出的保障性较大。基础设施企业因其资产规模庞大，收益稳定，易满足主板市场的上市条件，并且易成为蓝筹股，股票流动性较好，产业投资基金退出风险较低。而高科技创业企业虽然成长性空间较大，但因自身