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金融资产管理公司参与市场化债转股方向和策略 　　不同于政策性债转股以处置国有银行不良资产和支持国有企业改制脱困为目的，本轮市场化债转股实施的目的在于降低企业杠杆率和债务水平。债转股后的企业融资由债务转为权益，能够提高社会总体权益融资比重，进一步优化融资结构，有利于提高企业的可持续发展能力，进而促进实体经济健康发展。作为市场化债转股实施机构，金融资产管理公司能够发挥不良资产处置的专业经验和比较优势，通过“综合性竞争优势”创新拓展债转股业务，在与银行等机构“错位发展”的基础上，加快推进市场化债转股。金融资产管理公司要积极把握市场发展趋势，统一认识，从战略高度布局债转股业务，做好支持市场化债转股业务长期开展的配套措施。 市场化债转股实施的现状 金融资产管理公司积极布局 　　金融资产管理公司基于专业经验和能力，发力当前的市场化债转股业务。截至2018年3月，中国信达设立了500亿元降杠杆基金，中国华融以华融瑞通为基金管理人，发起设立100亿元投资规模的债转股并购重组基金，中国长城资产推进实施了中国铁物、西部中大等多个项目，中国东方积极参与中国重工等债转股项目。此外，陕西金融资产完成陕煤化集团债转股项目，这也是首例地方资产公司主导的债转股项目。重庆渝康资产联合中国信达成功完成西昌矿业债转股项目。同时，一些国有资本投资运营公司也在积极筹划债转股业务。 　　在操作模式方面，主要是搭建投资平台或债转股子公司设立有限合伙基金，通过引入社会资本，扩大实施债转股所需的资金来源，以降低实施机构的资金压力。具体包括“收债转股”“以股抵债”“发股还债”三种模式。其中，前两种模式均是在收购金融类和非金融类债权的基础上，经过债权及股权评估，或评估 债权及债务人持有的股权价值，再进行债转股或协商以股抵债。第三种模式为通过向债务人增资（上市公司为认购其发行的股份），债务人再以增资款定向偿还债务。从转股债权来看，目前以银行贷款为主，对于财务公司贷款债权、委托贷款债权、融资租赁债权、经营性债权等其他类型债权资产进行债转股的例子还比较少。 实施主体更加多元 　　《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称《指导意见》）发布以来，各实施机构加快布局债转股业务。五家国有商业银行均成立了全资债转股实施机构，其中建行和工行实施机构注册资本为120亿元，其他三家均为100亿元。从债转股项目实施情况看，截至2018年3月，工商银行单个项目的投资金额最大，建设银行项目签约总数、金额及落地最为突出。 　　依据《指导意见》要求，商业银行需要通过实施机构开展市场化债转股。实际操作中，主要采取全资资产管理子公司和外部基金两种模式。全资资产管理子公司模式下，银行转让债权资产，由子公司将债权按照一定价格转换为企业股权，参与公司经营管理后退出，退出方式包括企业股东回购股份或通过资本市场转让股权。外部基金模式包括两种形式：一种是由实施机构和外部机构共同发起设立有限合伙基金，另一种是由实施机构和外部机构与目标企业联合发起基金或成立合资公司。通过两种形式募集来的资金，以股权形式投资于目标债转股企业或其优质子公司。由于实施市场化债转股项目所需资金量大、投资周期长，通过设立外部基金实施市场化债转股成为市场的主要模式。 落地规模仍然较小 　　市场化债转股推出一年多来，签署协议数目较多，协议金额远超万亿元，但实际落地的项目较少。2018年1月，七部门联合印发《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》（以下简称《通知》），从扩大资金来源、转股债权范围、债转股企业类型和债转股模式等多方面做了明确的政策指引，旨在解决债转股项目签约多但落地少的现象。 　　从目前已签约的项目情况看，国企是本轮转股企业的主体， 且主要集中于能源、煤炭、钢铁、有色金属行业等强周期行业。长期来看，煤炭、钢铁等属于关系国计民生的重要行业，尤其是其中的龙头企业，其拥有的生产技术和管理水平等处于行业领先水平，随着宏观经济周期景气和产业结构调整，面临的暂时性经营困难也将得到解决。由此，当前转股企业基本符合《指导意见》的政策导向和要求。同时，大部分转股企业的资产负债率超过行业平均或位于同行业中游水平，企业亏损与盈利的情况都有，而具有上市资格和优质资产的企业更易达成债转股协议。 　　从转股企业的地域分布看，与行业分布特征相对应，主要集中在以周期性行业作为支柱产业的省份，如山西煤企、河南钢企等。此外，地方政策推进较快的省份项目落地较快，如陕西、河南等。本轮市场化债转股强调市场化、法治化，但目前的推进过程中，实施主体参与项目的盈利性和流动性明显不足，导致实施机构参与积极性不高，亦导致当前市场化债转股进度相对较慢。 不同金融机构实施市场化债转股的主要方向 　　2018年2月，国务院常务会议进一步要求采取市场化债转股等措施