负重前行的万华化学.doc

万华化学2017年报印象 经过对万华化学2017年报的阅读，得出以下印象，供大家参考，如有意见之处，敬请留言。 年报初印象 原材料采购控制不力。 公司利润大头是聚氨酯产品，该产品的主要原材料是纯苯，第21页讲到采购以合约为主，现货补充为辅。 但通过分析，发现原材料单位耗比同比上升16%，既然材料全年三分之二的时间在弱势，为什么全年还上升，数字明显与描述不符。 这也可从产品产量和主营收入成本关系上看出，2017年销售量同比上升26.82%，主营收入上升81.72%，主营成本上升36.47%，即成本还是超额上升，只不过售价上升更多，抵消掉成本的影响。 市场控制，渠道控制不错。 2017年MDI市场售价一路上涨，具体可参考网上和年报中信息，但下列表中单位售价是万华销售均价，需再加上增值税，需注意的是万华总营收53123里有85%是直销，另外15%是经销，不知上述三大类产品是销售模式是如何，如果等比例参照，则可以反映万华对市场环境的培育，价格的控制，付款条件等还是很重视的，一是有意控制销售价，不尽以赢利最大化为短期目标；二是在市场环境对下游客户不利的情况下，有意吸收大量承兑汇票，分担客户压力，是个比较主动，积极的市场培育者，对今后市场的管理和控制有积极作用。 BTW，如果做万华的经销商，是不是挺不错？赚当中的价差，吸收承兑汇票，是否有点象茅台的经销商？ 疑问，精细化工毛利高，次于聚氨酯，有望发展成为第二主业，但单位成本非常高，按年报自述为内部供应，不知原因为何？ 本期研发费用1238M，人均约1M（百万）、这是看好万华的一大原因，技术创新。 固定资产 这一项是万华的重点，也是分析的重点。 万华是家重资产型企业，每年投入重金于新建、维修和更新固定资产（主要是生产设施设备）。固定资产占总资产比重一直占比50%以上，15年更是一度达到74%。2017的固定资产抵押贷款10098M，约为资产净值的三分之一。 与固定资产比趋势线相对应的是，净利率、ROE及总资产周转与它呈反相关，杠杆系数与它正相关，见下图。 说明这个行业一是重资产，二是呈周期性，不仅有产品市场周期性影响，也有固定资产更新换代和新投产能的周期性影响。公司14，15年从业绩上看是低谷，从资产投入上看，是投入高峰期，借债也要投，等于逆势而上，提前布局。所以净利率低，并不都是坏事，固定资产投入多，为以后收入（产能）增长打下伏笔。 利用率上，主营收入/固定资产=1.52，近十年平均值为1.35。 年报中累计折旧比率适中，OK。 在建工程和未来产能规划。 未来建成（假设100%利用） 估价 年销售额 M百万 SAP: 3 8500 255 PC: 20 28000 5600 TDI: 30 28000 8400 PMMA:8 8700 696 MMA:5 18000 900 共计增加15851M营收。 根据年报中的在建工程叙述，脑海中浮现出一系列台词“有计划、有组织、有预谋地实施……”，加分项。** 应收帐款， 2017年新增长应收帐款1270M，且大多为国外客户，同时2017年回收坏帐准备金3568K，按照2017年11.31%的计提率，2016年10.87%计提率计算2017收回应收帐款约为32173K，对比新增的，收回只有40：1！！这新增的1270M，估计1200要送掉了。 虽然应收帐款率为2.39%，比率尚可，但送掉12个亿，实在可惜。！！ 环保建设 2017年烟台，宁波两个生产基地废水排放分别为716和118吨，而两者生产量分别为226和115万吨，单位排放比烟台是宁波的三倍，若单从单位排放比来看，烟台的环保处理设备没有宁波的先进，效率低，如果未来烟台继续扩大产能，则相应的环保处理设备的升级换代则是重点投资。 ！ 预付款项 与资产的占比呈连年下降趋势，说明在上、下游中话语权提高。OK 存货 跌价准备里，原材料、在产品、库存商品都全额转回。 说明存货无贬值或跌价可能，这是在牛市，若是在熊市/下降周期呢？ 从库存周转率上看，和总资产周转率基本波动一致，2017年为9.4次，平均值为9.2次。OK 应付款 这是我对万华管理中一个很有意见之处。前面讲到价格控制不力。应付采购款2027M，年度采购总金额（PV）30596M，按365天计算，应付帐期为24.18天，月结都不到，作为一个年采购金额300多亿的企业，实在是太不应该了！公司的采购部门还须再加倍努力！！ 员工