融资政策-精选版.ppt

优先股（续） 优先股和债券 相似点： 出售时固定的股利支付 无投票权 差异： 重组或清算时相对于债券持有者而言，优先级别较低。 在公司未支付股利的情况下，不能提请公司的破产。 最大的发行者－－公用事业公司 Corporate Finance Theory * 认股权证 认股权证是一种有价证券，赋予持有者在未来特定时间按特定价格购买一定比例股票的权利。 认股权证作为有价证券交易，其价格反映了基础股票的价值。 与其它有价证券捆绑出售。 阶段性融资的一种形式。 Corporate Finance Theory * 认股权证（续） 认股权证与看涨期权的区别 认股权证如同看涨期权，但有些年份发行的认股权证具有更长的时间跨度。 认股权证是由公司出售的，而看涨期权不是由公司发行。 Corporate Finance Theory * 认股权证的“甜头”特征 认股权证是公司发行的购买选择权，认股权证的所有者有权按照规定的价格购买公司一定数量的股票。认股权证通常和债务一起分发，用来吸引投资者以较低的利率购买公司的长期债务。 在过去，认股权证一般由增长迅速的小企业在出售其债券或者优先股时作为“甜头”。这种企业被投资者认为风险很大，如果没有附带认股权证，其债券只能以非常高的利率和非常严格的发行契约条款才能售出。 Corporate Finance Theory * 认股权证的流动性 现在的所有认股权证都是可分割的。这样，附认股权证的债券出售以后，认股权证可以分割，在债券之外单独交易，而且，即使这些认股权证都行使了认股权，债券仍然流通在外，这样，认股权证使发行公司保持较低的利息成本的同时获得了增量资金。 Corporate Finance Theory * 案例 例如，当Infomatics Corporation，一个增长迅速的高技术公司，打算在1995年出售＄5000万，20年期债券时，公司的投资银行告诉财务总裁，债券难以出售，并且需要10%的利率。 投资银行建议，如果公司向每＄1000债券提供20张认股权证，投资者将乐于购买票面利率只有8%的债券。 所提供的认股权证每一张允许持有人以每股＄22的价格购买一股普通股。当时到股票每股价格为＄20，如果没有实施，认股权证到2005年到期。 Corporate Finance Theory * 谁拥有美国的权益资本？ 美国权益资本的所有权可大概分为两部分：个人与机构投资者。 机构投资者: ? 1950 1970 1990 1999 由美国养老金 持有的股份 1% 9% 25% 25% 由美国所有的机构 投资者持有的股份 6 27 43 50 Corporate Finance Theory * 市场机制 市场 初级市场 二级市场 订单 (市场订单和限价订单) 市场参与者 (经纪人和经销商) 存款信托和清算公司 (DTCC) 处理交易后事项，管理保险库，保管记录 规则 Corporate Finance Theory * 权益市场之类型 二级权益市场 买卖双方进行有价证券交易的场所。 纽约证券交易所 地区证券交易所 Corporate Finance Theory * 可转换债券 可转换债券给予债券持有者把债券转换为其他有价证券的选择权。 典型的是将可转换债券转换为普通股。 人们一般是将可转换债券看成为延期发行的普通股票。在即时发行股票不利，比如股市太低、公司盈利情况不好等情况下，为了避免低价发行股票，公司可以先以发行公司债券的方式融资，在将来适时的时候，在由债券投资者将其转换为普通股票。 Corporate Finance Theory * 可交换债券 可交换债券给予发行公司把债券交换成另一种类型债券的权利。例如，公司可以把浮动利率债券转换为固定利率债券。 Corporate Finance Theory * 可偿还债券 可偿还债券给予债券持有者把债券卖给公司的权利。例如，假如未偿还债券的价值降低（可能由于提高公司杠杆的提议），债券持有者可以强迫公司以较高的价格购回未偿还债券。 Corporate Finance Theory * 到期收益率 到期收益率（YTM）是折现率，使承诺的未来偿付的债券折现价值等于债券市场价格。 是债券持有到期时得到的回报率.也叫 “承诺收益率.” Corporate Finance Theory * 一个10年期,票面利率为9%,面值为$1000的,市价为$887的债券的YTM是多少? 90 90 90 0 1 9 10 kd=? 1,000 PV1 . . . PV10 PVM 887 求解 kd ... Corporate Finance Theory * 10 -887