汇聚财智 共享成长-精选.ppt

目 录 一、低基数、低投入造就高增长 二、近期压制股价三座大山 三、投资机会在旺季 四、防御性机场仍为优选，首推上海机场 五、盈利预测和风险提示 1.1 主业提升显著，外部因素影响负面偏多（1） 毛利率：国航、东航表现偏弱，国航国际下滑，东航货运下滑。 汇兑：正贡献。 油价：负贡献。 投资收益：负贡献。 1、低基数、低投入造就高增长 图1：2011Q1毛利率和净利率同比 资料来源：公司公告， 长江证券研究部 表1：2011Q1主要财务指标同比变化 资料来源：Bloomberg，长江证券研究部 中国国航 东方航空 南方航空 海南航空 毛利 32% 11% 40% 28% 毛利率 -1.8Ppt -0.8 Ppt 2.4 Ppt 1.0 Ppt 财务费用 -218% -91% -191% 48% 公允价值变动 -90% -77% 0% 83% 投资净收益 -20% 1901% -96% -215% 净利润 -23% 32% -13% 8% 资料来源：公司公告，长江证券研究部 图2：人民币升值幅度 1.1 主业提升显著，外部因素影响负面偏多（2） 从结果看，今年量价齐升。 图3：2011年1-4月行业客座率 资料来源：CEIC， 长江证券研究部 图4：2011年1-4月行业票价指数 资料来源：CEIC， 长江证券研究部 1、低基数、低投入造就高增长 1.2量的背后（1）：客座率提升来自供给不多 飞机引进增速约为11.5%。 考虑退出后，净增速约8%。 日利用率同比下滑。 引进 退出 净增 公务机 1 0 1 货机 3 2 1 宽体 7 3 4 窄体 59 5 54 支线 5 0 5 总计 75 10 65 2010期末 2011引进 2012引进 2013引进 2011退出 国航 282 36 37 36 18 深航 99 19 18 17 9 南航 422 55 60 57 16 东航 355 25 31 30 8 海航 97 10 13 22 5 汇总 1255 145 159 162 56 YOY 11.55% 11.36% 10.39% 表2：今年上半年行业飞机引进退出情况 表3：2011-2013年飞机引进退出计划 资料来源：民航小站 ， 长江证券研究部 资料来源：公司数据 ， 长江证券研究部（其中海航退出数据指到期的租赁飞机数量，但不排除续租的可能性 ） 图5： 2009-2011年日利用率变化 资料来源：CEIC ， 长江证券研究部 1、低基数、低投入造就高增长 1.2量的背后（2）：国际旺国内淡来自投入不匀 图6：2011年1-4月周转量——行业 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 图7：2011年1-4月供求同比——国内 资料来源： CEIC，长江证券研究部 图8：2011年1-4月供求同比——国际 资料来源： CEIC,长江证券研究部 图9：2011年1-4月供求同比——地区 资料来源： CEIC,长江证券研究部 1、低基数、低投入造就高增长 1.3 价的背后：市场更为集中 图10：1997-2010年市场集中度变化 资料来源：公司年报，CEIC, 长江证券研究部 图11：必威体育精装版市场集中度——公司 资料来源： CEIC，民航小站，长江证券研究部 图12：必威体育精装版市场集中度——集团 资料来源： CEIC，民航小站，长江证券研究部 1、低基数、低投入造就高增长 图13： 1957-2009年美国、日本、中国人均乘机次数 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 1.4 预计全年增速10-11% 世博、亚运影响小。去年占比11%的上海高增长，但占比7%的旅游市场负增长；亚运淡季举行且时间短。 预测：去年人均乘机0.2次，参照日本此后的增速10%及去年中国人口增速0.47%，今年旅客量约为2.94亿，增幅10.52%。校验：今年1-4月同比增幅为10.28%。 落后美国60年 落后日本40年 1、低基数、低投入造就高增长 目 录 一、低基数、低投入造就高增长 二、近期压制股价三座大山 三、投资机会在旺季 四、防御性机场仍为优选，首推上海机场 五、盈利预测和风险提示 2.1 高油价（1）——涨幅快且可能继续上涨 WTI涨幅24.36%；三地均价涨幅25.12%；国内油价连涨三次，累计涨幅34.27%。 国际能源署(IEA)：世界石油储备以每年6%的幅度下降。 图15：今年国内外油价走势 资料来源：Bloomberg，国家发改委 ， 长江证券研究部 图16：布伦特/迪拜/辛塔加权均价连续22工作日变化 资料来源：息旺能源网 ， 长江证券研究部 2、近期压制股价三座大山 图14： OPEC富余产能图（百万桶/日） 资料来源：EIA