基于评级动机的现金持有与公司债券融资成本-广州大学.PDF

第１６卷第４期 广州大学学报（社会科学版） Ｖｏｌ．１６Ｎｏ．４ ２０１７年４月 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＧｕａｎｇｚｈｏｕＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ） Ａｐｒ．２０１７ 基于评级动机的现金持有与公司债券融资成本 施燕平 （广州大学 经济与统计学院，广东广州　５１０００６） 　　摘　要： 现金持有水平影响公司信用评级的高低，进而影响公司债券融资成本，发债公司存在 基于评级动机的现金持有行为。以２００７～２０１３年间发行公司债券的上市公司为样本，运用ＯＰＲＯ ＢＩＴ及ＯＬＳ模型验证超额现金持有量、信用评级与债券融资成本间的关系。研究发现，控制公司正 常现金持有量后，公司的正向超额现金持有量与首次信用评级成正比，评级机构受到公司现金持有 策略的影响；细化到市场反应层面，债券融资成本与信用评级显著负相关，公司的现金持有策略调 整通过信用评级的中介作用，显著节约了融资成本；考虑其与信用评级的交互作用，市场参与者在 识别了公司超额现金持有行为后，则要求提高债券收益率以补偿违约风险的增加。 　　关键词： 现金持有；超额现金持有；信用评级；公司债券；融资成本 　　中图分类号：Ｆ８３０．９１　　　文献标识码：Ａ　　　文章编号：１６７１３９４Ｘ（２０１７）０４００７５０９ 量则因此成为发行公司偿还债务的直接来源。Ｇｏｈ ［１］ 引　言 等 就为公司内部的现金持有政策与信用质量变化 之间的相关性提供了经验证据，而 ［２］ Ｋｈｉｅｕ等 基于 客观公正的信用评级可为投融资市场提供信用 融资约束角度，指出信用评级变化对公司超额现金 质量保证，并在债务契约中起到重要的资格认证功 持有量存在显著影响，发债公司预期评级下调前存 能。具体到公司层面而言，良好的信用评级记录可 在持有更多的超额现金，以获得或保持较高评级以 为公司取得债券的发行资格，并显著地节约债券融 及缓解融资约束的动机。 资成本。由于公司主体及其债券的信用评级有赖于 如此看来，现金持有水平的高低将显著影响信 未来预期可靠的偿还能力，优良的财务状况为其提 用评级机构对发债公司信用状况的判断，进而影响 供了坚实后盾，除了传统的盈利能力指标之外，公司 信用评级的水平高低，以及公司存在基于评级动机 的内部流动性指标———现金流量对债务的保障程 的现金持有需求。而在实务中，恰如其分的现金持 度，也是反映受评对象预期违约可能性的另外一个 有量水平很难取得，或高或低于均衡状态的超额现 主要衡量指标。但值得注意的是，除了对单纯的现 金持有量才是普遍情况。鉴于此，本文将检验发债 金流量的考察，信用评级机构往往更注重现金流的 公司超额现金持有量与信用评级之间的关系，探索 稳定性，发债公司在某一期或几期充足的现金流量 公司的超额现金持有行为是否会影响信用评级机构 并不足以支撑其长期稳定可靠的偿付能力。因此， 的评级决策，这预留了发债公司与评级机构间进行 受评公司直接的现金获取能力可降低其违约的可能 合谋的可能空间。２０１４年“１１超日债”利息违约事 性，从现金流中预留现金形成的公司静态现金持有 件就曾引起市场关于债券发行前评级被虚高的可能