套期保值和金融衍生品风险管理研究.doc

套期保值与金融衍生品风险管理研究 　　摘要：套期保值是企业经营的重要工具，能够锁定企业的经营成本，规避企业的经营风险。但是，如果套期保值运用不当，则会使企业遭受巨额的损失。本文首先对套期保值的原理及其作用进行基本的介绍，然后，结合我国央企巨亏事件，对套期保值巨亏动因进行深入的分析，以揭示套期保值的潜在风险及其认识误区。最后，对我国企业的套期保值风险控制提出若干建议。 　　关键词：套期保值；金融衍生品；风险控制 　　文章编号：1003-4625(2010)05-0097-05 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 　　 　　近年来，有越来越多的中国企业开始利用国内和国外的远期、期货和期权等金融衍生品来进行商品价格和外汇的风险管理，套期保值已成为许多企业经营活动中的关键组成部分。从全球性金融危机爆发开始，金融市场波动剧烈，不断发生央企金融衍生品套期保值操作巨额亏损的事件，从豪赌原油期货而巨亏5.5亿美元的中航油到折戟外汇合约亏损147亿港元的中信泰富，金融衍生品一度成为央企的梦魇。金融衍生品是一把双刃剑，应用不当，就会带来巨额损失。所以，如何利用金融衍生品交易来最大限度地分散风险，获取收益，同时又能有效地规避交易过程中遇到的各种风险，是我国企业面临的紧迫问题。 　　在央企套期保值巨亏事件发生后，许多对金融衍生品市场不甚了解的媒体和公众，错误地认为金融衍生品是这些事件的罪魁祸首，是西方投行开发出来进行金钱游戏的危险工具，这在一定程度上扭曲了衍生品作为套期保值工具的重要功能和对于企业可持续经营的意义。实际上，如果企业在套期保值的过程中对金融衍生品运用得当，就能够规避甚至消除企业面临的商品价格风险和外汇风险，有利于企业经营活动的顺利进行。 　　本文拟通过对央企套期保值巨亏系列事件的分析，提出企业在利用金融衍生品套期保值过程中所面临的风险，以帮助企业提高套期保值的风险认识和加强对风险的有效控制。 　　 　　一、套期保值的基本原理及其作用 　　 　　(一)套期保值操作的原理 　　传统的套期保值操作中使用的金融衍生产品为期货合约，是一种由期??交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。套期保值的基本做法是：企业经营者在现货市场买进或卖出现货的同时，在期货市场卖出或买进与现货品种相同、数量相当、方向相反的期货合约(商品、外汇)，以一个市场上的盈利抵消或弥补另一个市场上的亏损，从而在现货与期货合约之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，达到规避价格波动风险的目的。 　　 　　套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理： 　　1　同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格受到相同的经济因素的影响，因而一般情况下即使变动幅度可能会不一致，但是这两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果，来规避甚至消除价格波动带来的影响，进而达到锁定生产成本的目的。 　　2　现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。期货合约规定合约商品期货到期时进行实物交割，这种交割制度保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买人低价现货，卖出高价期货，在无风险的情况下实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。 　　在实际操作中，企业可以应用的金融衍生品并不局限于期货，还包括远期、互换、期权和外汇结构性存款等其他衍生产品。 　　 　　(二)套期保值对于企业经营的作用 　　套期保值操作对于企业而言具有重要意义，能够起到为企业经营者最大限度地降低价格风险的作用，并保障生产、加工、经营活动的稳定进行。国外学者从多个角度论证了在市场不完备的情况下(存在财务困境时)，套期保值对于企业经营活动具有重要意义。 　　1　可以降低企业的经营风险 　　财务困境成本理论指出套期保值能够降低企业价值的波动性，进而减少财困成本和增加公司价值。Smith和Stulz(1985)通过建立套期保值与公司价值关系的理论模型，论证了套期保值能够缩小公司价值未来可能结果分布的区间，从而降低财务困境的预期成本。目前，我国对铜、燃料油等重要资源的进口量占国内总消费量的比例在逐年上升，而大豆和棉花也需要靠进口来填补巨大的国内需求缺口。这些国际化程度较高的大宗基本商品，其生产和流通遍布世界各地，经济全球化和金融一体化使得原材料和商品流转环节中任何一环的变动都会引起价格的异常波动，而且突发性也越