A股的变与不变.pdf

证券研究报告 策略深度 A 股的变与不变 —来自牛熊轮动历史的启示 2018 年 09 月11 日 投资要点  无论是较长历史的成熟市场，还是较短历史的 A 股，都反复出现过 上证综指-沪深300 走势图 GDP 增长和主要代表性股指增长的同步现象。 上证指数 沪深300  站在当前位置，我们认为 GDP 增长速度保持在 6%-7%运行已经不是 14% 9% 制约股指上升的关键，对经济基本面和上市公司盈利情况的担忧导致 4% 的成交意愿不足才是关键。 -1% -6% 2017-09 2018-01 2018-05  结合历次牛熊轮动经验，当前A 股市场有诸多变化，但也有不变的特 -11% -16% 征。变化的是，GDP 在经历了长时间的高速增长之后，逐步进入中高 -21% 速增长，伴随着上市公司净资产收益率由高水平向中高水平的转变。 不变的是，估值指标PE、PB 仍然在重复均值回归、过度修复的进程， % 1M 3M 12M 上证指数 -4.50 -12.56 -20.94 当前估值又一次来到较低的位置。 沪深300 -5.14 -14.55 -15.57  从当前位置看，A 股整体的预期收益率及风险溢价回报已经接近底部 水平。对于投资而言，这个时点的A 股大概率处于“震荡筑底”的阶 黄仁存 分析师 段。因此，我们建议投资者长期不必悲观，重点是做好投资期限的匹 执业证书编号：S0530517060001 0731 配、选股及组合构建、风险控制等工作。在变化中把握“不变的均值 huangrc@ 回归规律”所带来的概率优势，陪伴优质企业成长，收获时间的回报。 相关报告  风险提示：流动性风险、贸易战风险、经济下行风险、上市公司整体 1 《策略报告：股份回购制度调整，提升回购积 净利润不及预期的风险、投资期限错配风险 极性》 2018-09-10 （叶彬、徐梓双对本文亦有贡献） 2 《策略报告：策略周报（9.10-9.14）：坚持低估 值原则，布局优质个股》 2018-09-10 3 《策略报告：市场正在起变化，曙光初现》 2018-09-04 4 《策略报告：周策略点评（9.3-9.7）：长期不必 悲观，短期精选个股》 2018-09-03 5 《策略报告：周策略点评（8.27-8.31）：流动性 边际宽松，关注低估优质个股》 2018-08-27 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分