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集团财务公司风险控制和投资者保护关系研究 　　一、引言 　　在金融市场化改革逐步深化的当下，新金融呈现出旺盛的创新动力和极强的发展活力，非银行金融机构迅速发展壮大。在企业集团化、产融结合化、融资多元化等趋势不断推进下，信托、消费金融以及财务公司等非银行金融机构发展相当迅猛，其中财务公司融合了产业资本和金融资本，在推动企业集团的发展中扮演着重要角色，也对社会经济发展有着一定的影响。相对于欧美发达国家来说，国内集团财务公司起步较晚，而且在发展过程中面临着一系列的问题，如风险管控能力不强、法人治理结构难以充分发挥作用、金融服务功能单一、外部资金来源有限、内部资金效率低下、整体发展不平衡、金融创新能力有待增强等问题。研究结果显示，不同国家的资本市场广度和深度、股息政策和外部融资约束等会显著影响上市公司的所有权集中度和风险控制能力，而产生这些差异的主要因素是公司管理层和控股股东能否有效保护所有投资者的利益。不同国家的法律和执法有效性存在显著差异，但评价集团财务公司风险控制差异能够让市场和政府明显的看到公司治理现状，也可以让投资者清楚了解到企业集团的资金运作效率，避免投资者陷入投资陷阱，使社会资本逐步流向高效率的企业或企业集团。 　　二、集团财务公司风险控制与投资者保护研究现状 　　企业集团财务公司为非金融机构，对于多个企业联合成集团公司其能够强化集团财务管理，提升资金的管理和使用效率，在资本运作上进行资金的统一协调，分析和把握投资机会，建立良好的融资关系。将企业集团架构与以及财务公司的关系用图表示为图1所示。 　　当前针对集团财务公司的研究主要集中在风险控制和风险预警等方面。严李浩（2011）在集团财务公司内控制度建设存在的问题研究中指出，集团财务公司是产业和资本管理结合的产物，外部约束相对较弱是其重要特点，因此需要加强内部控制制度建设，提升财务公司风险管理能力、实现可持续发展均具有现实意义。廖家生（2011）在针对企业集团财务公司的研究中认为，集团企业以掌控多种复杂的资源为基础，与单一企业相比较，财务公司需要从企业的整体角度出发，梳理企业的战略结构与管理能力的相互依赖关系。资金集中后虽然对企业集团一体化管理和集成化运作起到了助力作用，但在风险控制方面，廖家生认为财务公司掌控着企业集团的资金走向，在企业管理中起到至关重要的作用。作为整个企业总体的金融机构，资金集中到财务公司也意味着也聚集了更多风险，所以相应的需要提升风险控制能力和对资金的监管力度，相应的问题也随之而来。考虑到财务公司掌控资金具有集中性，所以企业集团公司需要开拓财务公司资金来源的平台，使之具有更畅通的流动性。在操作层面，国内的企业集团财务公司需要不断对业务进行梳理和发展创新，根据集团企业和分公司的种种需求来施行差异性地策略，进一步地完善监管制度。根据当前情况来看，国内企业集团财务公司的存在一些问题，主要表现为：从整体水平来看，发展规模及进程失衡；从投资来看，呈现越来越趋于多元化发展的趋势；从资金流动方面来看，主要为集团内部流入；从操作方面来看，财务公司的业务主要还停留在存贷和结算业务上。种种问题使得企业集团财务公司的发展普遍受到制约，因而引起更深层面的问题，如企业集团财务公司在政策制定上与监管政策没有衔接，集团公司资金受到政策影响因而发展遇到阻碍，资金来源受限引起的管理问题，业务单一、经营范围受限等。袁琳和张宏亮（2011）通过详细调查10家集团公司结构式，分析了集团财务公司风险管理问题，将风险控制与董事会治理关联考虑企业集团财务公司的风险控制和监管问题。由于董事会治理在企业集团财务公司管理中的执行力问题，会使其承担的资金风险管理责任和功能弱化，所以结算中心对财务公司风险控制机制相对于治理结构来说并不健全，但责任指向性和功能性更强。对比几种情况后，研究发现企业集团财务公司的董事会治理结构需要进一步地优化，来尽可能地健全该机制，实现对风险控制的监管能力、发现问题解决问题的执行能力，同时避免由于结构较复杂而带来冗繁的流程，完善风险管理体系的同时也需要完备的机构设置，增强整个管理流程的执行能力。尚不能将风险管理嵌入流程，董事会在风险管理中的履职及效果情况堪忧，同时风险管理信息系统功能不能满足风险管理的要求。 　　针对投资者保护的研究局限于伴随股权集中度、会计信息质量、资金持有等而来的一系列问题，在投资者保护方面的研究中，甚少有考虑企业集团财务公司风险控制的相关探讨。以往国内外大量研究发现投资者保护程度同股权集中度呈负相关关系，但他们都无法避免可能存在的内生性问题对研究结果的影响。而本文利用我国证券市场中存在的控制权转移事件作为研究样本，克服了内生性问题，并对投资者保护程度与股权集中度之间的关系进行了再检验。实证结果与LLSV（1998）截然相反。笔者认为，这一结果