华新水泥企业分析报告 华新水泥投资价值分析报告.doc

华新水泥公司分析报告? ??? 一、公司的经营状况分析 ? 　　公司是我国建材行业大型骨干企业之一，实力雄厚，能生产堡垒和华新等多品种、高标号优质特种水泥。公司按优于国家标准的要求，生产各品种325-625不同标号的通用水泥和低热大坝水泥、中热大坝水泥、道路水泥、油井水泥、抗硫酸盐水泥等特种水泥。华新水泥的产品以质量优良著称，有极好的施工性能（和易性好、标准偏差小），被三峡工程、京珠高速公路等重点工程建设采用，是许多重点工程的首选产品。? 　　 公司利用99 年定向增发所募集的资金投建黄石本部五号窑后，公司一度发展较为缓慢，没有大的产能扩张，在这一段时期，公司主要通过理清关联关系，消化国企历史包袱和人员负担，借助外资大股东改善企业管理，为后来的扩张打下了较为坚实的基础。 03 年开始公司陆续有大的新生产线投产和收购计划，公司进入新一轮快速扩张期，随着湖北宣昌一期3600T/D 的新型熟料干法线的投产以及收购苏州金猫水泥，使公司的水泥产能跃上1000 万吨规模，04 年公司的水泥产能达1700 万吨。 按照公司目前的水泥产能，与行业龙头海螺水泥4750 万吨左右的水泥产能相距甚远，虽然公司的水泥产能位居第二集团军之首，但优势并不明显。 华新水泥是中南地区最大的水泥企业，产品主要销售在湖北地区和三峡工程。公司除立足湖北本地市场外，还积极把握长江三角洲地区水泥市场的开拓。公司对长江三角洲地区的开拓分为两个阶段，第一阶段是以南通粉磨站为据点，充分利用长江这一黄金水道，将公司本部的熟料运至粉磨站进行粉磨并销售；第二阶段则是收购了苏州的金猫水泥，使得公司在长三角地区的粉磨能力得以加强，同时也具备了熟料生产能力，进一步加大了公司对华东市场的开发力度。 苏州金猫成立于1995 年，1995-2000 年由于各种原因累计亏损1.57 亿元，自2001 年开始扭亏并连续实现盈利，2004 年苏州金猫对华新贡献净利润为2308.2 万元，折合每股收益约0.07 元。对于收购金猫水泥，当时业界的分歧较为严重，多以负面的观点为主，主要是由于金猫水泥的生产线相对落后，当时除了一条正在建设的新型干法窑外，其余都为落后的干法中空窑，而且苏州金猫水泥的石灰石资源也不丰富，大约只拥有15年的开采期，这也制约其今后的发展。金猫是苏州地区比较老牌的大中型水泥生产企业，紧临苏州、上海等经济发达地区，地理位置优越，在苏南和上海市场有较高的声誉，我们认为华新水泥看重的是金猫水泥的品牌优势和营销网络优势，公司目前正在对金猫水泥进行技术升级及粉磨站扩容改造工作以达到最佳的整合效果。 随着04 年金猫水泥的并表，公司在湖北地区的销售比重从03 年的66%下降到04 年的38%，而江苏、上海地区的销售比重则从03 年的17%、11%上升到04 年的36%、15%；从销量上看，公司在上海及长江三角洲、沿海地区的水泥销量从02 年的100 万吨上升到04 年的479 万吨，销量较02 年大幅提升了379%。我们认为公司今后在长江三角洲的市场份额还有望进一步提升。 ? 　　虽然在过去几年中，公司的主要业务收入来源于长江三峡工程和西部大开发，但随着三峡工程浇注工程的收尾，对公司水泥的需求量已经快速萎缩。居安思危，公司一方面继续抓住西部大开发的历史机遇，加大对南水北调工程的销售力度，另一方面，敏锐抓住长江三角洲经济高速带来的巨大市场需求，借助外资股东的力量，加大向长三角的渗透。从公司的发展战略看，是立足于中西部，通过并购快速抢占经济最发达、水泥需求最大、销售价格涨幅最快的华东部地区。 ? 　　此外，华新水泥作为第一批向外资定向增发的公司，法人治理结构较为完善，外资股东的支持力度较大，虽位居第二大股东，但在董事会却占有三席，频繁的并购活动就得力于外资股东的大力支持。由于第二大股东holchinb.v目前持股23.4%，仅比第一大股东持股少4.5个百分点,并且长期战略性持有，不排除外资股东在适当的时候通过增持股份取得实际控制权进入这一行业领域。因此，华新水泥在这家实力雄厚的外资大股东支持下,发展潜力极为巨大。 ? 　　值得投资者注意的是，由于水泥生产和销售因为运输成本的原因有一定的区域性，尽管公司产品质量优良，受销售半径的限制，公司的市场规模难以快速扩大，目前公司借力并购力图跳过销售半径的障碍，其效果有待观察。此外，由于市场秩序不佳的原因，非法假冒公司名牌产品的行为也在一定程度上影响了公司销售业绩。 ? 　　二、公司未来成长可期 1、公司具备一定的竞争优势 水泥行业是一个与国民经济关联度较高的周期性行业，随着国家宏观经济在2003年进入一个新的增长期，水泥需求量受到GDP和基建投资的拉动，国内市场的需求也随之放大，据有关专家测算，我国基建投资额与水泥产量的相关性系数为 0.975，即基建投资每